联创股份(300343)点评报告：含氟新材料板块业绩基本符合预期 Q4综合表现有望再创新高

2021 年10 月18 日晚，联创股份发布了2021 年第三季度业绩报告，公司年初至报告期末实现营业收入12.365 亿元，同比下滑9.85%；实现归属于上市公司股东的净利润1.63 亿元，同比增长658.29%。实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.49 亿元，同比增长296.86%。

    投资要点：

    含氟新材料板块营收盈利双增基本符合预期：分季度来看，公司三季度实现营业收入5.04 亿元，同比增长18.84%，环比增长26%；实现扣非归母净利润1.16 亿元，同比增长1141.59%，环比增长452.38%。公司年初至今业绩同比下滑主要系剥离互联网板块业务所致。季度环比业绩以及年初至今整体盈利能力增长显著改善，主要系含氟新材料板块受到了R142b 需求放量、宽幅涨价利好提振，板块营收及盈利能力显著改善。报告期内含氟新材料板块实现营业收入5.81 亿元，同比增长71.1%；实现净利润2.22 亿元，同比增长1096.02%。其中单三季度，含氟新材料板块营收便达到了2.94 亿元，超过了上半年板块总营收水平，报告期及第三季度板块业绩基本符合预期。

    聚氨酯新材料业绩走低、互联网板块大额亏损等因素拉低公司综合业绩：综合来看，公司前三季度业绩表现即净利润水平略低于我们此前的预期，主要因素有四：1.聚氨酯新材料板块盈利能力明显走弱，前三季度净利润仅413.08 万元，同比下滑70.36%；2.公司已剥离的互联网板块前子公司上海趣阅的下属待售资产上海麟动在报告期内产生超两千万元的大额亏损，导致报告期内互联网板块净亏损1722.23 万元；3.三季度公司新增约2100 万元的研发费用，环比增长近110%；4.年初至今公司受剥离互联网板块等因素影响计提了信用减值损失、资产减值损失以及资产处置亏损合计约1900 万元，其中三季度合计增加亏损约400万元。

    R142b、PVDF 价格居高不下，华安新材持股比例提升，四季度业绩有望再上一层：据百川盈孚数据显示，截至10 月18 日，R142b 市场报价已达到16-17.5 万元/吨，年初至今平均涨幅达7 倍以上。PVDF 粉料（涂料）、粒料价格也已上涨至32-35 万元/吨区间，年初至今平均涨幅在3倍以上。基于需求端放量和供给端紧张的双重利好，这一价格水平短期内仍有较强支撑力。且报告期末公司持股主营含氟新材料业务的子公司华安新材的比例由86.59%提高到了90%。因此我们预计随着一期PVDF产能的陆续投产、R142b 的持续高位运行以及华安新材对公司业绩贡献率的提升，四季度公司含氟新材料板块营收及盈利水平有望再度实现环比大幅增长，进而提振公司综合业绩表现。

    盈利预测与投资建议：考虑到互联网子公司报告期内出现的大额亏损，以及公司一期PVDF 于8 月末开始试生产，到年末为止1000 吨合格产品或许不能如我们此前预期的满产满销，因此我们小幅调整了对公司全年的盈利预测， 预计公司2021-2023 年营业收入分别为20.98/39.74/52.05 亿元，归母净利润分别为4.8/16.0/16.5 亿元，EPS分别为0.42/1.38/1.43，对应的P/E 分别为46.3/13.9/13.5（对应10月18 日收盘价19.26 元），对于含氟新材料板块后市的业绩表现，我们依旧持乐观看好态度，因此维持“买入”评级。

    风险因素：受环保政策影响产品开工受限风险；PVDF 及其他项目建设进度不及预期风险；产品价格大幅波动风险；扩产项目后续建设及投入使用后产生的经营效益不及预期风险；公司近期多次收到关注函要求补充信息披露材料。