沪深300指数投资价值分析:价值回归

类别:策略 机构:国信证券股份有限公司 研究员:燕翔/许茹纯/朱成成 日期:2021-10-20

  今年以来,市场进入了经济快速回升盈利大幅向上的阶段。在这个背景下,盈利弹性大的周期成长板块凭借着超预期的业绩高增长取得了非常亮眼的表现,二、三季度市场风格分化演绎至极致。不过当前环境已经出现了一些变化,市场交易复苏的逻辑已经基本结束,风格也开始逐渐趋于平衡。作为中国核心资产的代表,沪深300 指数具备持续稳定较高的盈利能力,并且在经过前期调整后,当前估值也已经处于合理偏低的水平。往后看,在流动性较为充裕以及外资持续流入的背景下,预计资金将持续回流核心资产,沪深300 指数具有极佳的投资性价比。

      高估值已充分调整,目前处于合理偏低水平

      2016 年之后,在供给侧改革等经济环境变化的推动下,A 股市场走出了一轮时间较长的价值投资风格,大市值公司的价值不断被发现,市场给予了大市值企业盈利“稳定性”越来越高的估值溢价。行情演绎至极致时,短期业绩增速已经不足以解释大市值公司和小市值公司的估值差异。

      截至2021 年2 月底,在目前有卖方研究覆盖的2000 多家上市公司中,市值在0 到50 亿公司的PEG 中位数仅0.7,50到100 亿公司的PEG 中位数是0.8,100 到200 亿公司的PEG 中位数是1.0,200 到500 亿公司的PEG 中位数是1.3,500 亿以上公司的PEG 中位数是1.6。A 股上市公司的PEG 随着市值规模上升而显著上升,大市值公司的“盈利增速”

      要比小市值公司更贵。

      不过随着今年二季度以来市场整体风格的切换,目前来看,这种市值带来的“盈利增速”估值溢价已经完全消失。截至2021 年9 月底,市值在0 到50 亿公司的PEG 中位数为0.6,50 到100 亿、100 到200 亿、200 到500 亿以及500 亿以上公司的PEG 中位数均是0.7,不同市值上市公司的PEG 基本相同。