汉宇集团(300403)：洗衣机排水泵龙头 毛利率受铝价影响承压

　　3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：3Q21 收入2.8 亿元，同比+5.0%；归母净利润0.58亿元，同比-16.2%。对应1-3Q21 收入为8.1 亿元，同比+24.7%；归母净利润1.8 亿元，同比+27.9%。公司业绩符合其早先发布的业绩预告，符合我们预期。

    　　原材料成本大幅上涨，对利润形成负面影响：1）3Q21 公司毛利率30.5%，同比-9.5ppt，环比-2.9ppt。主要由于公司采用铝代铜技术，而三季度铝价大幅上涨，使得公司毛利率受到冲击。2）人民币升值，致公司以外币结算的出口业务毛利率下降。3）由于上述影响，3Q21 归母净利率21.0%，同比-5.3ppt，环比-2.0ppt。4）公司拟开展铜、铝、螺纹钢期货投资业务，降低原材料成本波动风险。

    　　洗衣机内销增速趋缓，出口较好：1）内销方面，据产业在线数据，2021年7 月、8 月，洗衣机内销出货量同比分别+8%、-6%。内销增速趋缓。

    　　2）出口方面，据产业在线，2021 年7 月、8 月洗衣机出口出货量分别同比+24%、+25%。随着海外疫情逐步得到控制，全球洗衣机产业供应链向中国集中趋势结束，公司业务或面临压力。

    　　财务分析：1）公司积极采取应对措施，力图减少成本对于利润冲击。

    　　3Q21 管理费用率1.5%，同比-2.9ppt。2）3Q21 销售费用率6.1%，同比+1.0ppt。主要由于公司在泰国建厂、导致国内外一体化经营供应链拉长，及运输价格上涨等因素所致。3）公司3Q21 货币资金同比-41.4%，经营性现金流同比-31.0%。主要由于支付分红、偿还短期借款、基建投入增加等原因导致。

    　　发展趋势

    　　1）公司是具有竞争力的家电配件企业，其铝代铜技术相对竞争对手具备性能及成本双重优势，且通过参股新材料公司优巨先进维持在技术方面的领先地位。2）目前由于全球能源供需矛盾，铝价仍处于历史高位，预计四季度公司毛利率仍将面临压力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年16.6倍/13.6 倍市盈率。维持中性评级和7.92 元目标价，对应22.0 倍2021 年市盈率和18.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有31.3%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨风险；汇率风险；市场需求波动风险。