9月工业数据点评：汽车环比回暖 政策纠偏效果初显

　　事件：2021 年10 月18 日，国家统计局公布9 月经济数据， 9 月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.1%，比2019 年同期增长10.2%，两年平均增长5.0%。

    　　从环比看，9 月份，规模以上工业增加值比上月增长0.05%。1—9 月份，规模以上工业增加值同比增长11.8%，两年平均增长6.4%。

    　　高技术制造业表现强劲。9 月工业增加值同比增速及两年平均增速均回落，三大门类中，采矿业与电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比涨幅扩大，制造业同比增速回落，其中高技术制造业相较其他门类仍表现强劲。

    　　黑金两年增速由涨转跌，汽车产量边际回暖。分行业看，黑金冶炼及压延加工业增加值两年增速由涨转跌，化工行业大幅受挫，汽车制造业增加值同比降幅收窄；从产品产量方面，高耗能行业产量明显回落，汽车产量环比回暖。

    　　汽车环比回暖，政策纠偏效果初显。9 月汽车产量同比增速继续落入负区间，但降幅明显收窄，当月产量明显回升，环比增速创下2020 年4 月以来的新高，年内首次环比增长，产量已恢复至今年4 至5 月份水平，回暖迹象较为明显。此前受疫情影响，马来西亚当地半导体产业受挫明显，拖累芯片供应，而最新数据表明，疫情影响正在逐步减弱，一方面从新增病例数来看，马来西亚此轮疫情度过拐点确定性较大，当前新增数较峰值回落明显，另一方面，从疫苗接种情况来看，三季度马来西亚疫苗接种明显加速，预计后续随着疫情逐步得到控制，芯片供应将继续边际回暖。10 月8 日国常会明确提及，下一步工作要加大煤电保供力度，推动煤电价格市场化改革，提高煤电企业生产信心，而在能耗双控方面，明确提出要纠正部分地区“一刀切”限电限产，在政策层面上提升对工业生产的支持。后续来看，高频数据显示工业生产已呈现回暖迹象，尽管幅度并不算大，但政策纠偏效果正逐步显现，预计工业经济下行趋势将被遏止，后续或将逐步企稳。

    　　债市观点方面，9 月工业增加值明显回落，经济存在下行压力，因此我们认为债券利率短期虽有上行可能，但考虑到经济下行压力，利率上行幅度不会太大。另外，四季度资金利率有略微收敛的可能性，但整体资金利率会保持在政策利率附近波动。10 年国债利率有望上行至3.2%左右。但本次利率上行很难成为债熊周期的开端，因为明年通胀压力将逐级回落，经济下行压力仍将持续，宽货币政策继续推出的概率较大，债券利率在明年会存在阶段性下行机会。

    　　风险提示：国内外疫情反复，宏观政策超预期