同花顺(300033)深度研究报告：流量积累优势 未来随资本市场发展空间大

公司是国内领先的互联网金融信息服务行业上市公司：公司成立于1995 年，2009 年在创业板上市，面向B 端和C 端用户提供资讯数据类服务：1）为个人客户提供金融资讯、投资理财分析工具、理财产品投资交易服务；2）为机构用户提供软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务。

    公司收入具有一定的顺周期性：业绩与证券市场景气度显著相关，但公司成长性又好于证券行业整体表现：市场好的时候同花顺收入增速远快于证券行业整体增速，而市场平淡时同花顺收入回调幅度也小于行业平均，最后体现出同花顺的整体收入相对于证券行业的比例在持续提升之中。

    增值电信业务作为公司目前收入体量最大的核心业务：其本质是基于免费的互联网金融信息服务平台，面向C 端用户提供不同档次的增值信息服务，是典型的互联网盈利模式。我们认为这一业务未来的增长点在于：1）随着中国权益类金融产品的发展和复杂化，中国国民财富中权益类金融产品比重会继续有较高的增长空间，因此相应的信息需求也会提升；2）中国长期以来用户为软件和信息付费意识不足，随着社会整体相关用户教育的完善，用户付费意愿和支付能力均有望大幅度提升，支撑公司C 端业务的长期成长。

    公司的B 端业务是公司重要增长点：从占比上来看，广告和互联网推广，以及基金销售业务是最近占比迅速提升的业务。公司的广告和互联网业务近年蓬勃发展得益于公司庞大的用户数量，形成流量池，能够有效成为广告投放的资源池。同花顺的注册用户数从09 年的1 亿，增长到21 年中的5.8 亿，周活跃用户数也从10 年前的600 万增长到最新1800 万，庞大的流量池是广告业务蓬勃发展的先决条件，也将为基金销售业务发展提供有力的条件。

    同花顺在技术研发上较为重视，社区运营和流量转化上仍有提高的空间：中国金融信息市场上较有实力的竞争者有蚂蚁集团，东方财富。1）蚂蚁集团背靠阿里体系庞大的平台生态和资源体系，综合实力较强；2）同花顺相比之下在研发上的投入很大（研发占收入比），在人工智能+金融领域有着全面的布局；3）从社区运营和流量转化的角度，同花顺有较大的提升空间。

    盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2021-2023 年营收分别为37.42 亿元、47.55 亿元、57.88 亿元，对应增速为31.6%、27.1%、21.7%；归母净利润为21.47 亿元、26.92 亿元、32.48 亿元，对应增速分别为24.5%、25.4%、20.7%，对应EPS 分别3.99 元、5.01 元、6.04 元。估值方面，公司PE 过去三年大致在30-80 倍区间，参考可比公司东方财富估值水平以及计算机PE（中信计算机指数，TTM）（当前大约40 倍），给予公司2021 年40 倍PE，对应目标价为160 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

    风险提示：资本市场波动；公司流量转化提升能力不及预期。