迈瑞医疗(300760)2021年三季报点评：业绩符合我们预期 高基数下持续稳健增长

投资要点

    事件：2021 年前三季度公司实现营业收入193.9 亿元，同比增长20.7%；实现归母净利润66.6 亿元，同比增长24.2%；实现扣非后归母净利润65.4 亿元，同比增长24.3%。业绩符合我们预期。

    常规业务快速恢复，新兴业务高速发力：分季度看，Q3 公司实现收入66.1 亿元（+20.3%，同比，下同），实现归母净利润23.2 亿元（+21.4%），实现扣非归母净利润22.3 亿元（+17.7%）。国内和部分国际地区医院诊疗活动和常规采购的逐步恢复，使得超声、血球、生化、发光等常规诊断采购需求持续恢复，拉动医学影像和体外诊断业务高速增长；得益于国内医疗新基建的逐步开展，以及AED 和微创外科等新兴业务的快速放量，生命信息与支持业务持续稳健增长。分板块看，我们预计前三季度生命信息与支持业务收入同比增长10%左右，体外诊断业务收入增长25%左右，医学影像收入增长30%左右。

    持续加大研发费用，产品高端化奠定未来增长基础：2015 年以来，公司持续加大研发投入，研发费用率长期保持10%左右，公司高端化产品+新产品成绩显著，2021 年前三季度公司进一步加大研发投入，达到17.9亿元，同比增长19%，产品不断丰富，持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。2021 年第三季度，在生命信息与支持领域，公司推出了新平台手术床HyBase V8（CE）、 HyPort R80 新吊桥I 型（CE/CFDA）、4K 数字化手术室（CFDA）、单孔穿刺器/汉森穿刺器（CE）、切口保护套（CE）等新产品。在体外诊断领域，公司推出了MC-80 全自动细胞形态学分析仪、CL-8000i 全自动化学发光免疫分析仪、BS-2800M 全自动生化分析仪等新产品。在医学影像领域，主要推出了超声综合应用解决方案“昆仑R7”、妇儿应用解决方案“女娲R7”等新产品，为公司后续增长奠定坚实基础。

    销售费用率持续改善，净利率有所提升：2021 年前三季度，公司销售费用率为14.66%（-2.94pp），主要由得益于公司从去年抗疫以来建立起的品牌效应和影响力扩大，同样的投入销售效率更高，叠加运费当中海运比例同比回升导致运费结构优化所致；管理费用率为4.35%（+0.02pp），研发费用率8.40%（-0.01pp），净利率为34.37%（+0.98pp），盈利质量进一步提升。

    盈利预测与投资评级： 我们维持2021-2023 年归母净利润预测81.98/99.02/119.05 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为56 倍、46 倍 、38 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发不及预期；全球新冠疫情反复；带量采购执行超预期等