煤炭行业:煤价淡季翻倍 强周期或持续

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王帅 日期:2021-10-19

煤价九月加速上行,年底供给缺口扩大价格或进一步上行在9 月需求淡季且7-8 月内蒙古批复露天矿用地形成新增产能(9,170 万吨/年)的背景下,动力煤价格不跌反涨,自8 月底1,100 元/吨水平加速上行至当前2,300 元/吨水平。这是由于1)九月气温偏高,需求环比回落幅度有限;2)煤矿事故和全运会导致停产和安全监管收紧,存量煤矿产量下降;及3)新批露天矿增量贡献延迟。国家发改委于10 月初在内蒙和山西拟核增1.53亿吨/年产能,但我们预计这部分增量将很难兑现为等量的产量增长。据我们测算,即使充分考虑新增产能足量释放,11-12 月仍将出现约1,300 万吨和3,200 万吨的供应缺口。预计短期价格或将进一步上涨。

    存量产能产量下降,新产能放量缓慢

    我们认为存量产能9 月产量环比下降主要来自于:1)多起煤矿事故导致停产和安全监管收紧;2)9 月陕西省举办全运会,导致当地大规模煤矿临时停产。露天矿方面,内蒙古批复用地形成的新增产能9 月产量释放有限, 1)由于露天矿用地涉及征地和村庄搬迁,需要给予当地居民相应的征地补偿。

    但由于最近煤价过快上涨导致有居民反悔先前条款并要求提高补偿金的情况发生,延迟整个过程;2)对于原本处于停产的露天矿,用地批复后需1-2个月进行土地剥离才可投产,无法马上形成有效产量;3)而原本已经在产露天矿,接续用地批复或只能提高开采强度,边际产量增长有限。

    内蒙和山西地区核增面临不确定性

    发改委近期在内蒙(9,830 万吨/年)和山西(5,530 万吨/年)拟核增1.53亿吨/年产能,但我们预计这部分增量将很难兑现为等量的产量增长。山西方面,1)目前该地区煤矿已可按10%左右进行弹性生产,核增产能并不带来产量增加;2)由于该地煤矿多为井工矿,且开采年限较长,提产或增安全隐患。内蒙方面,1)核增审批截止日期为10 月底,实际产量增长或到11/12 月才能兑现;2)项目核准需要环保和安全部门的审批,由于各部委的职责和工作重点不同,拟核增项目可能无法全部通过审批。

    四季度产量增长无法扭转目前供应紧张格局

    如上所述,对于批复露天矿用地形成新增产能和现有煤矿的核增,我们认为实际形成的产量增加将明显低于产能增加。即使我们采用保守的预测,假设1)2.45 亿吨/年的产能增长将全部转化为实际产量增加;2)11/12 月用量同比下降3/5%,以反映工业用煤需求下行,预计年末两个月仍将出现1,300万/3,200 万吨供应缺口。因此,我们认为动力煤基本面年底将进一步走强,煤价或到农历新年才会趋弱。

    风险提示:1)安全/环保督查力度放松;2)下游需求弱于预期。