佳沃食品(300268)：A股三文鱼稀缺标的 掘金高成长赛道

　　投资要点：

    　　公司是联想控股旗下优质动物蛋白创新食品龙头。

    　　公司主要从事三文鱼等中高档海产品的贸易、加工及销售，是A股三文鱼稀缺标的。公司在智利拥有95个养殖牌照，2020年年产三文鱼约10万吨，产量排名全球第六。2021H1营业收入22.27亿元，同比增长9.17%；归母净亏损1.36亿元，同比减亏47.50%。

    　　三文鱼行业供需紧平衡，市场空间远超千亿，掘金高成长赛道。

    　　供给端看，三文鱼养殖受牌照限制，未来供给端增速预计仅4%，产能扩张受限。且行业高集中度，2020年挪威和智利的CR10分别高达68%和87%。

    　　需求端看，疫情后三文鱼需求快速恢复，6月份三文鱼价格指数近7欧元/公斤，按照2020年250万吨销量计算，全球三文鱼销售额超千亿。中国市场成为新增长点，国内增长带动下预计未来十年全球消费增速超7%。

    　　精准卡位中国消费升级，有望复制水果大单品成功模式。

    　　2020年8月，公司正式推出面向C端的“佳沃鲜生”品牌；2021年，推出高营养儿童食品品牌“馋熊同学”。佳沃集团在水果大单品上拥有成功品牌运营经验，旗下鑫荣懋为国内领先全产业链、全球化水果企业，已成功打造佳沃蓝莓、佳沃榴莲等单品，公司有望借鉴其成功模式。

    　　募资建设12区加工厂，建成后将进一步降本增效。

    　　12区自然禀赋优良，产能潜力巨大，但基础设施配套不足，区域内缺少规模化加工厂，运输成本高昂。公司2021年5月发布定增预案，拟将1.7亿募集资金投资12区加工厂等项目，该项目为区域内首座规模化加工厂，三文鱼加工量为7.2万吨/年，建设完成后，将进一步降本增效。

    　　盈利预测及评级

    　　我们预计公司2021-2023年营业收入分别54.59/65.70/82.09亿元，归母净利润分别0.01/1.22/2.77 亿元， EBITDA 为5.45/7.77/10.96 亿元， EV/EBITDA为17.23x/12.51x/8.86x。综合考虑EV/EBITDA、PE两种方法，并参考可比公司23年的平均估值水平，公司目标价为34.9元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　自然灾害风险；汇率波动风险；食品安全风险