汽车行业简评报告：积极参与补库行情

　　9月新能源、出口保持强势

    　　本周中汽协发布9 月车市数据，汽车产销分别完成207.7 万辆和206.7万辆，同比分别-17.9%和-19.6%，环比分别+20.4%和+14.9%。其中：1）乘用车9 月销量175 万辆（同比-17%，环比+13%），1-9 月累计销量1486 万辆（同比+11%）；2）商用车9 月销量32 万辆（同比-34%），1-9 月累计销量376 万辆（同比+1%）；3）9 月新能源乘用车销量34 万辆（同比+160%，环比+11%），1-9 月累计销量216 万辆（同比+185%）；4）9 月出口量17 万辆（同比+74%，环比-8%，预计主要因为特斯拉出口环比-2.8 万），1-9 月累计出口量136 万辆（同比+120%）。

    　　中汽协表示4 季度芯片供应预期整体好于3 季度，补库行情逐步开启中汽协表示4 季度芯片供应预期整体好于3 季度，行业补库行情逐步将开启。我们基于3Q21 数据调整年度乘用车销量预测，并在库存系数低于1.9 的制约下（常规波动区间）进行敏感性分析如下：

    　　1）基准情况：假设4Q21/2022 年分别净补库20 万/60 万（对应于4Q21/2022 年的库存系数水平为1.6/1.6），对应于2021 年/2022 年批发量同比增速9%/15%；

    　　2）若2021 年补库进度低于预期（4Q21 补库为0 万），预计2022 年行业批发同比增速最高可达19%，该情形下2021/2022 年批售同比分别为8%/19%（4Q21/2022 分别补库0/120 万，对应库存系数分别为1.5/1.8）；

    　　3）若2021 年行业补库进度高于预期（4Q21 补库60 万），则2021 年批发增速可达11%， 该情形下2021/2022 年批售同比分别为11%/13%（4Q21/2022 分别补库60/60 万，对应库存系数分别为1.8/1.8）。

    　　可以看到，2021 和2022 年批量增速间存在一定相互制约关系，但从一年维度看补库能够为行业带来高确定性增量。我们认为今明两年车市复合增长中枢有望维持在10%+，从中期投资视角看无需担心4季度芯片的缓解强度。

    　　投资建议：我们认为需求端的韧性及供给端缺芯改善趋势均支持行业开启补库，同时2020 年至今疫情和缺芯因素的压制为本轮补库储备了充足的空间。1、整车建议关注产品向上周期的长安汽车、比亚迪、长城汽车以及补库空间较大的上汽集团。2、汽车电子相关零部件供应商有望在产业加速中，实现国产替代和价量齐升，建议关注：伯特利（EPB+线控制动）、拓普集团，科博达（灯控）、星宇股份（智能车灯）、德赛西威（智能座舱系统）、中鼎股份（空悬）等。

    　　风险提示：汽车行业缺芯缓解进度不及预期、行业需求复苏不及预期，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。