精锻科技(300258):看好产销底部回升与新客户开拓

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航 日期:2021-10-19

  事项:

      公司发布2021 年三季报,单季营收3.4 亿元、同比-2%、环比-7%,归母净利0.31 亿元、同比-34%、环比-39%。

      评论:

      3Q21 营收受行业减产拖累。公司3Q21 单季3.4 亿元、同比-2%、环比-7%,环比变动好于大众中国的-12%或6-8 月环比-32%,非大众客户有所拉动。估计芯片开始回补之后,行业尤其大众的产销回升将对公司产销形成明显推动。

      3Q21 净利表现略低于预期。公司3Q21 单季归母净利0.31 亿元、同比-34%、环比-39%。按扣非归母净利率7.2%,同比-5.5PP、环比-2.2PP。同比大幅下降主要来自于毛利率端同比降5-6PP;环比下降属于正常波动,其中由毛利率拖累0.5PP(好于负规模效益,但环比状态略低于预期,估计受到向下游提价节奏等影响)、费用率合计拖累2.4PP 构成(费用正常略增)。

      市场仍非常关注后续芯片恢复后大众补库对精锻带来的正面影响。基本面角度,我们倾向于认为大众补库主要影响投资者对公司业绩预期:1-3Q21 大众拖累,导致市场包括我们对精锻的今明两年的业绩预期下调,后续恢复+公司新客户新项目量产,可能又带来市场对公司今明两年业绩预期的上修。

      但是更多还是要关注公司在大众之外的价值评估:新产品、新客户。

      1. 公司正在逐步从差速器齿轮厂转变为多元的精密锻件供应商。精锻过去拳头产品是差速器锥齿轮以及部分结合齿、变速器轴,十余年间积累了较强的锻造、机加、模具等汽车精密金属件研发、制造、管理能力,在此基础上再逐步拓展出差速器总成、行星架总成、锻造铝合金涡盘、ECU 壳体铝锻件、新能源车电机轴、驻车齿等产品。这些相似底层技术但不同形态用途的新产品有望在竞争格局出现一定变化的差速器产品之外对公司未来5-10 年的增长带来有效支撑。就1H21 而言,公司给新能源车配套营收比例达到了8.6%,我们估计明年有望达到15%以上甚至更高。

      2. 公司正从大众独大向多元客户结构进行突破调整。精锻过去主要客户大众、GKN 分别占其五成、两成营收。为做大做强,公司过去几年一直在做这三件事:开拓海外客户,落地重庆工厂开拓自主客户,通过差速器总成及其它新品开拓电动车客户。去年以来客户开拓成效较好,尤其实现重要自主客户、北美和欧洲电动车大客户拓展,有望形成显著增量。

      看好公司新阶段全球竞争力的增强与成效彰显。尽管今年再次遭遇下游扰动,我们对精锻质地和成长性判断依然不变。公司具备很强的全球竞争力,我们维持此前对公司中长期成长性预期,即本轮产能投放完成后有望支撑25-30 亿元营收体量、5-6 亿元利润体量,客户、产品结构预计更加优质。按25-30 倍PE取中枢利润5.5 亿,对应中期市值138 亿-165 亿元,较当前市值仍有较大空间。

      投资建议:结合三季报以及毛利率状态,我们将公司2021-2023 年净利预期由2.4 亿、4.0 亿、5.5 亿元调整为2.0 亿、3.7 亿、5.2 亿元,对应增速+28%、+84%、+42%。参考公司历史/可比公司业绩上行时估值可达到25 倍PE 以上,考虑公司全球竞争力强化、多元化业务经营成长预期强,维持2022 年目标PE 估值25 倍,目标价相应调整至19.0 元,维持“强推”评级。

      风险提示:行业销量低于预期、公司新项目开拓及量产进度低于预期等。