鑫铂股份(003038)：光伏铝边框精品企业 迈入发展快车道

报告摘要：

    辅材环节重资金属性强，重视供应链变化带来的投资机会。随着组件集中度提升及销售规模扩张，供应链管控重要性愈加凸显，辅材企业与组件企业的强强合作已成为趋势。铝边框行业重资金属性强，且行业仍较为分散。企业上市后将引发质的变化，产能扩张能力、供应能力及资金垫付能力将大幅提升，有望实现市场份额快速增长。

    国内铝型材加工精品企业，加速光伏应用领域扩张。公司专业从事工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材的研发、生产与销售，具备全流程生产制造能力。过去4 年公司产能稳步扩张带动业绩持续增长，2017-2020 年公司营业收入和归母净利润年均复合增长率分别为30.20%、44.55%。公司加速光伏客户拓展，2020 年占比已达45%以上，已涵盖隆基、晶科、晶澳等。

    行业空间达400 亿且稳步增长，上市将帮助企业实现规模快速扩张。光伏铝边框市场规模2024 年近400 亿元，大于胶膜、背板。光伏辅材环节面临两大挑战：1）为维持正常经营，往往需要进行大量的银行借贷以及对商业汇票进行贴息，高额的财务费用削弱盈利能力；2）需要大量的营运资金及高资产负债率维持正常运转，资金不足严重制约产能扩张，进而导致供应保障能力有限，难以与下游大客户进行合作。铝边框企业上市将大幅解决资金问题，实现规模及盈利能力的快速提升。

    公司盈利能力稳步提升，产能及结构快速升级。铝边框行业采取“铝价+加工费”的模式，盈利模式稳定，公司ROE 在20%左右。公司上市将使产能由现有7 万吨左右，在2 年内快速提升至26 万吨以上，实现量的快速增长。

    此外，公司三大板块产品盈利能力：工业铝部件>建筑铝型材>工业铝型材，随着产能结构优化，结构件占比有望从30%上升至60%以上。

    盈利预测：光伏铝边框市场规模不亚于胶膜行业，而光伏辅材环节资金壁垒将使上市公司具备显著优势，扩产能力、垫资能力及客户供应链保障能力将大幅增强。公司紧抓发展机遇，在迅速扩产强化规模效应的同时优化产品结构增强盈利能力，有望快速扩充光伏边框市场份额。预计2021-2023 年净利润分别为1.29/2.51/3.46 亿元，对应PE 分别为40x/21x/15x，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，扩产不及预期，业绩预测和估值判断不达预期