9月债券托管数据点评：外资银行增持走强 基金持仓大幅减弱

　　摘要： 21 年9 月中债登和上清所债券托管总量共计111.1 万亿元，相比于8 月增加了1.22 万亿元，增量环比少增6700多亿元。

    　　分券种来看，利率债、信用债和存单的托管量均维持增加但增幅均减小，其中利率债托管量增加9700 亿元。二级市场中，7-10 年国债主要是大行、股份行、境外机构在买，基金继续净买入但买入规模显著减小；7-10 年证金债主要是境外机构、农商行、保险、基金和大行在买，其中除农商行之外其余投资机构边际增持力量均减弱。

    　　分机构来看，境外机构加大持仓、银行增持力度增强、而基金增持力度大减。广义基金增持力度大减，除地方债增持幅度略有增加，其余增持力度非减即弱。商业银行持仓大幅多增，主要增持利率债。券商转为减持、保险增幅略增。境外机构依旧增持、至9 月境外机构已连续7 个月保持增持且增持幅度大幅增加至695 亿元，外资行转为增持存单。交易所债券托管量增幅回落，其中基金、保险、券商自营、券商资管虽继续增持交易所债券但增量均下降，社保则转为减持，QFII 转为增持；可转债方面，保险和社保转为减持，基金、年金的增持力度也减弱。

    　　杠杆方面，债市杠杆率环比上行。21 年9 月银行间债市杠杆率为109.9%，环比上升2.3 个百分点，同比下降0.1 个百分点，高于19 年同期水平、与20 年同期杠杆率水平较为接近（仅差0.1BP）。9 月回购成交月平均水平仍处于年内中等水平、隔夜回购成交量占比为年内第二低。此外，非银回购余额增加。

    　　展望后续债市，我们认为债市短期逆风，但利率上行有顶。一方面，当前债市短期逆风，利空因素有所增多，主要是宽松不及预期、宽信用预期、理财整改担忧。另一方面，基本面拐点或仍未到来（三季度GDP 同比增长4.9%，9 月工业增加值增速继续放缓、服务业和消费反弹，出口超预期，投资增速续降其中制造业超预期、房地产投资如期下行、基建依旧偏弱），央行维持流动性整体平稳，货币不至于收紧，在这样的背景下近期债市急跌可能还是属于调整而难言反转。当前利率已经逐渐接近降准前的位置，或难大幅突破降准前中枢水平，建议适当关注配置机会。