容百科技(688005)重大事项点评：第五大基地落子湖北仙桃 25年底高镍规划产能约50万吨

　　事项：

    　　事件：公司公告与仙桃市人民政府于签署《战略合作框架协议》，双方计划在锂电池正极材料产业基地及配套产业、产能基金、新能源科教基地建设等方面建立战略合作关系。

    　　框架协议重点信息：

    　　1. 仙桃基地规划年产能40 万吨锂电池正极材料，分三期建设完成。一、二期年产能均为10 万吨，计划于2025 年前建成，三期年产能20 万吨计划于2030 年前建成。

    　　2. 双方计划在仙桃设立产能基金，用于年产能40 万吨锂电池正极材料制造基地建设项目，其中一期项目年产能10 万吨，产能基金一期规模16亿元。

    　　3. 双方将于2021 年底前另行签署正极材料产业基地及配套产业、产能基金、培训基地建设相关协议，并将于2022 年3 月底前签署新能源回收利用基地相关协议。

    　　评论：

    　　预计公司21 年底产能超20 万吨，25 年底产能规划约50 万吨，规模优势显著。

    　　公司现有5 大生产基地，除余姚老基地外，其余均为高镍产能，包括湖北鄂州（21 年底产能达10 万吨）、韩国（远期7 万吨，包含电池回收）、贵州遵义（远期10 万吨，22 年放量）以及此次公告的湖北仙桃基地（远期40 万吨，其中20 万吨于2025 年前建成，包含电池回收），随着产能持续扩张，公司规模优势将凸显。

    　　盈利预测：公司未来有望通过规模效应进一步降低生产成本，而随着电池材料回收基地的落成，正极材料产业链将形成闭环，单吨净利有望进一步提升。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.74/14.59/23.63 亿元，对应EPS分别为1.73/3.27/5.29 元，对应10/18 收盘价PE 分别为66/35/22 倍。考虑公司为国内三元高镍正极龙头，未来整体产能扩张速度远高于国内其他三元正极材料厂商，并且随着未来公司三元前驱体产能提升，公司三元前驱体自供比例也将逐步提升，公司业绩有望增厚。参考可比公司估值，我们给予公司2022 年45 倍PE，对应市值657 亿元，对应目标价147 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：公司产能扩张不及预期；全球高镍正极电池需求不及预期；行业竞争加剧价格下降超预期。