城投债估值追踪:债券估值上升趋缓 资金风险偏好下降

类别:债券 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈康/薛进 日期:2021-10-19

  2021 年9 月30 日起至2021 年10 月15 日(下文称“观察期”)城投债估值持续上行,本文选取江苏省、湖北省、湖南省、山东省、四川省等5 个省份下属各地区(省、市、县)各行政层级剩余期限在1 至3 年之间、不含权的城投债作为重点追踪标的,并从中挑选各地区2021年10 月15 日估值最高及估值最低的城投债作为相关地区的代表债券(如若某地区仅有一个代表债券便将该债券作为最低估值代表债券),着重考察各代表债券在观察期两周间估值变化情况,这体现了观察期内市场资金对相关地区某些行政层级城投债的偏好。

      从城投债整体来看,各省份代表债券估值整体仍呈上升趋势,少部分地区估值有所下行。各省各层级上行幅度有所分化,但总体控制在8BP 以内,上行幅度趋于缓和。资金表现出对财政强省的青睐,也在一定程度上表现出对高行政层级的偏好:

      ①资金表现出对财政强省的明显偏好。观察期内,江苏省仅区县及县级市、国家级园区估值平均上行幅度超过2BP,分别为2.7BP 和3.6BP,而其他省份相应行政层级估值上行幅度明显高于江苏省,且各行政层级平均上行幅度多超过2BP,例如湖北省地级市为3.97BP、区县及县级市为7.5BP、国家级园区为3.85BP;湖南省省级为4.3BP、国家级园区为4.67BP、省级园区为5.29BP;山东省地市级为6.1BP、区县及县级市为3.5BP;四川省地级市为2.3BP、区县级县级市3.7BP;②资金在一定程度上表现出对高行政层级的偏好。观察期内,除四川省省级平均估值上行4.14BP、省会级上行4.9BP,上行幅度较大,其他省份高行政层级估值上行幅度总体较小,甚至有所下行,其中:湖北省省会级平均估值下行2.6BP,湖南省省会级上行1.4BP,江苏省省级下行0.13BP、省会级上行1.69BP,山东省省级下行0.2BP。

      各省及其下属地区估值整体仍呈上行趋势,但是上行幅度有所缓和,恒大信用事件对城投债估值的负面影响可能在减弱,但是资金对财政强省明显青睐,且对高行政层级有一定偏好说明资金仍在寻求相对更为安全的资产。

      风险提示:信用风险无序释放