油气价格走势及影响深度报告：资源价值有望长期复苏 看好石化转型升级空间

　　一、油气价格走势回顾

    　　今年以来上游资本开支减少，传统油气田的自然衰减；OPEC+对油价的控制力度增强；美国页岩油的资本开支克制等因素带动油价上行。与此同时，“碳中和”背景下天然气用于发电的需求占比提升；海外LNG出口新投产项目减少；LNG买家长协比例减少，现货需求上升；美国页岩开发商对于未来资本开支谨慎等因素带动天然气价格不断上升。目前油价与历史平均水平相当，天然气价格处于高位，但从热值出发，天然气价格明显高于原油。

    　　二、原油价格走势判断

    　　考虑到通胀背景下美国及OPEC+放松减产的可能，以及“碳中和”背景下，石油用于交通用途的需求长期压制，预计整体上涨空间有限，长期有望在70-90美元/桶震荡。

    　　三、天然气价格影响因素及预测

    　　全球天然气贸易中的LNG形式提升，国内天然气缺口加大，未来新增供应或将主要来自LNG接收站的进口。预计2021-23年全球LNG供应仍然偏紧，且国内LNG终端接收站仍然紧张。

    　　四、油气价格对于行业影响

    　　原油价格上涨，将带动国内石化产业向下游新材料领域发展。大炼化底部趋势明显，盈利稳定性增强或将带来估值的长期提升。天然气价格上涨，推高甲醇、丙烷成本，未来甲醇或将维持紧张格局。

    　　结论和投资分析意见

    　　1）油气价格大幅上涨，同时从海外上游缩减资本开支、国内加大能源安全保障角度，建议关注中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程、新奥股份、中油工程、博迈科、中国石化等。2）从竞争力、盈利稳定性、产能投放一体化的大炼化角度，重点推荐荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化。3）乙烷制乙烯的成本优势，及丙烯产业链受益角度，重点推荐卫星石化。4）油价反弹、煤化工成本优势和长期成长性，重点推荐宝丰能源。

    　　原因及逻辑

    　　受益于油气价格上行，上游油气生产商是直接受益者，有望获得量价齐升。相比管道气，LNG在全球天然气贸易中的占比提升更快，叠加国内天然气缺口加大，拥有LNG接收站资源的公司受益明显。油价上行的背景下，国内石化产能在全球份额逐渐提升，原料成本增加将带动产业往附加值更高的下游新材料方向发展。且大炼化企业可以利用自身优势，加工劣质重质油，发挥炼化一体化的成本优势。

    　　有别于大众的认识

    　　碳中和背景下，石油未来用于化工品的比例将提高。2000-2019年间，全球石油的平均增速为1.3%，石油长期需求稳步增长。目前石油的下游应用中，60%以上用于燃料用途，但未来用于化工品的比例会逐步提高。

    　　能源转型下，天然气供应仍然偏紧。市场普遍认为2020-2025年间全球LNG供应应持续保持宽松，但2021年以来，全球上游石油公司对于资本开支的谨慎态度超出预期，叠加海外LNG出口新投产项目和LNG买家的长协比例减少，预计2021年我国天然气供应仍然偏紧。

    　　核心假设风险：油气价格大幅回落风险；且油气价格大幅上涨，也存在下游需求下行的风险；技术进步，新能源对于传统能源替代的风险。