建龙微纳(688357)：Q3业绩超预期 新产能陆续投放奠定后续高成长

　　投资要点：

    　　公司公告：公司前三季度实现营业收入6.07 亿元（YoY+89.8%），实现归母净利润2.01 亿元（YoY+114%），扣非归母净利润1.78 亿元（YoY+126%），主要由于政府补贴近2273 万元；其中Q3 实现收入2.96 亿元（YoY+115%，QoQ+60%），实现归母净利润9878 万元（YoY+130%，QoQ+43%），实现扣非归母净利润9313 万元（YoY+153%，QoQ+63%），业绩超预期。

    　　吸附材料产业园三期项目三季度陆续投产，突破产能瓶颈，贡献收入、利润增量。1000 吨一氧化碳分离与净化专用分子筛生产线和9000 吨高效制氢制氧分子筛生产线于上半年完成建设并投产，吸附材料产业园三期项目1.2 万吨分子筛项目（包含年产Li-LSX 分子筛原粉3000 吨和年产LSX 分子筛原粉9000 吨的产能）在三季度陆续投产，使得Q3 收入大幅提升，同时缓解分子筛原粉产能受限问题以及成型分子筛的生产压力。公司计划在年底实现1.2 万吨分子筛原粉的产能建设，以及1.2 万吨泰国项目成型分子筛的项目建设。预计至年底，分子筛原粉以及成型分子筛将分别具备4.3、4.2 万吨产能。

    　　制氧分子筛下游需求旺盛，产品价格得到强有力支撑，同时产品结构优化，提升盈利水平。今年以来，全球医疗及保健制氧分子筛需求维持旺盛，公司产品价格在氢氧化钠、锂盐、氢氧化铝等原材料价格上涨的情况下，仍能快速向下游传导，此外，医疗及保健制氧分子筛占比估计持续提升，从而带来毛利率提升，2021 年前三季度公司毛利率同比提升1.37pct 至48.43%，前三季度整体费用控制良好，其中销售费用率由于运输费用的调整，同比下滑3.99pct，整体费用率同比下滑3.41pct 至13.22%，带动净利率同比提升3.72pct 至33.07%。Q3 毛利率同比提升1.74pct、环比估计受运费提升微降0.26pct 至49.33%，费用率整体同比下滑3.39pct、环比下滑1.53pct 至11.41%，由于Q2 收到约1000 万元政府补助，因此使得Q3 净利润率环比下滑3.94pct、同比仍提升2.09pct 至33.36%。此外，三季度估计消化部分原材料库存，使得三季报库存较中报下滑2.6 亿元，同时存货周转率提升；受净利润大幅提升，公司Q3 经营活动产生的现金流净额达到历史最高值约1.78 亿元。

    　　产品梯队逐步完善，在吸附分子筛的基础上，逐步向催化分子筛领域拓展。随着“碳中和”、“碳达峰”目标的提出，公司为积极配合柴油车国六标准的实施，以及促进新型煤化工企业的发展（如煤制丙烯、煤制乙醇等），加紧筹备吸附材料产业园改扩建项目，其中包含环保领域，建设汽车尾气催化用分子筛500 吨、烟道脱硫脱硝分子筛1000 吨；能源化工催化领域，建设多种化工催化分子筛共计7100 吨。公司客户结构稳固，且多为长期合作客户，与新项目客户类似，使得相关测试程序快速推进，为未来进一步进行项目的市场推广奠定良好基础。

    　　盈利预测与投资评级：公司新产能加速投放，上调2021 年盈利预测，预计2021 年归母净利润3.0 亿元（原预测2.7 亿元），维持2022-2023 年盈利预测，预计2022-2023 年归母净利润3.7、4.0 亿元，当前市值对应PE 为36X、30X、27X。