2021年9月快递数据点评:高基数下增速略有放缓 派费上调推动单价回升

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海/汪家豪 日期:2021-10-19

本期投资提示:

    事件:国家邮政局公布9 月行业运行情况,9 月快递业务量达94.5 亿件,同比增长16.8%;业务收入完成921.4 亿元,同比增长11.8%。今年1-9 月,全国快递业务量累计完成767.7 亿件,同比增长36.7%。收入累计完成7430.8 亿元,同比增长21.8%。

    量:网购渗透率恢复提升,高基数影响业务量增速。9 月实物网上零售额8702 亿元,同比增速11.2%,同比增速有所回升。网购线上渗透率保持同比上升趋势,同比增加1.45%,19-21 年均提升1.62%,长期提升趋势不变。快递业务量94.5 亿件,同比增长16.8%,增速有所放缓,但是看19-21 年三年复合增速仍达到29.9%,行业仍保持景气区间。但我们提示行业已进入成熟期,后续仍需密切关注需求疲软对行业的影响程度。

    价:9 月,行业单票收入为9.75 元,同比下降4.3%,环比上升4.3%。 9 月初快递公司共同提升末端派费,使得行业价格有所获回暖效果显著。10 月进入旺季后,行业提价已经陆续启动,预计旺季单价回升趋势确定性较高,且有超过往年提价幅度的可能性。今年行业人工、油价成本均处于历史高位将进一步强化快递公司的提价意愿。提价有利于促进快递公司估值的修复,但只有超过往年幅度及时长的提价才能对冲成本的明显上升,改善快递公司的Q4 利润水平,目前提价幅度和时长仍有待继续观察。

    格局:受行业监管加剧和新进入者影响,行业集中度短期有所回落。据国家邮政局,1-9月,快递与包裹服务品牌集中度指数CR8 为80.8%,环比不变,同比下降2.1%。下降的主要因素为极兔快递的快速崛起,我们测算行业CR3 指标(中通、韵达、圆通),2021 年Q2 行业CR3 达到53.52%,同比下降0.7%,环比提升2.3%,行业监管加剧使得头部公司集中度提升略有放缓。

    公司层面:顺丰件量增速保持领先,圆通、申通增速领跑。9 月韵达增速继续低于行业,单价小幅回落;顺丰增速继续领跑,单票收入环比大幅提升,公司快递业务结构调整成效初显。申通业务量增速连续三月呈现优化上升趋势。韵达/圆通/申通/顺丰业务量同比增速分别为11.3%/19.4%/16.2%/21.7%。单价角度,本月四家快递公司环比均正增长,仅圆通单票收入同比正增长。韵达/圆通/申通/顺丰的单票收入分别同比变化 -0.47%/+4.7%/-3.21%/-4.7%,环比变化+6.8%/+5.3%/+8.2%/+10.1%。

    投资分析意见:行业处于竞争格局清晰之前的最后阶段,行业监管政策有望推动行业进入相对平缓的良性竞争局面。短期旺季产能利用率修复叠加成本上升使得快递公司涨价意愿较强,有利于公司估值以及基本面的修复,而长期利润率修复仍取决于行业供需差的收窄。建议持续关注长期逻辑清晰,业务量保持高速增长、业绩提升稳定的顺丰控股;加盟快递中,关注将竞争优势逐步转化为业绩改善,从而迎来估值修复的行业龙头中通快递、韵达股份。

    风险提示。行业增速不及预期,新竞争者进入,行业重大安全事故