桃李面包(603866)2021年三季报点评:收入低速增长 需求回落及成本上升拖累利润表现

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王言海/熊航 日期:2021-10-19

一、事件概述

    10 月18 日,公司发布2021 年三季报,前三季度公司实现营收46.63 亿元,同比+6.67%;实现归母净利润5.68 亿元,同比-17.16%;基本EPS 为0.60 元。单Q3 实现营收17.24 亿元,同比+5.57%;实现归母净利润1.99 亿元,同比-25.82%。

    二、分析与判断

    收入低速增长,需求回落及成本上升拖累利润表现21 年前三季度公司收入低速增长,利润下滑明显,原因包括:(1)20 年同期阶段性社保减免政策拉低人力成本;(2)21 年部分原材料价格上涨较快,成本端承压明显;(3)需求回落至正常水平,促销活动同比增加,折让率、返货率均高于去年同期水平。未来疫情不出现大幅反弹,则下游需求将保持平稳,收入端有望保持10%左右增速。未来人力成本预计不会出现大幅上升;21 年小麦、大豆、植物油等原材料价格同比明显上升,预计原材料价格中长期将维持相对高位。公司成本压力将长期存在,对利润增速形成压力。分地区看,21 年前三季度华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南地区分别实现营收10.65/21.80/10.32/1.32/5.74/3.02/3.76 亿元,同比分别+1.72%/+4.50%/+13.75%/ +66.88%/+6.52%/-2.26%/+17.56%。各传统强势地区市场收入保持稳健增长;华东、华中、华南等新市场开拓效果显现,收入实现双位数增长。

    受成本上升及销售投入加大影响,毛销差同比下滑明显21年前三季度公司毛利率为26.24%,同比-16.48pp(t 21Q3为25.68%,同比-17.61ppt),前三季度/Q3 毛销差为17.44%/17.25%,同比-4.65ppt/-5.56ppt。人力及原材料成本上行、销售投入加大拖累毛销差表现。管理费用率及研发费用率同比略有上行;财务费用率小幅改善,原因是去年同期可转债产生利息费用造成财务费用高基数。

    三、盈利预测与投资建议

    根据前三季度经营情况,我们小幅调降盈利预测。预计21-23 年公司实现营收64.14/73.76/82.99 亿元,同比+7.6%/+15.0%/+12.5%;实现归母净利润7.71/8.85/9.87 亿元,同比-12.6%/+14.7%/+11.6%,折合EPS 分别为0.81/0.93/1.04 元,目前股价对应21-23 年PE 为33/29/26 倍。公司21 年估值略高于休闲食品板块29 倍水平(Wind 一致预测),未来随着新建工厂陆续投产,规模效应有望进一步发挥,公司主业竞争优势地位稳固,业绩有望持续稳健增长。维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    业务扩张速度不及预期,居民消费倾向下降,食品安全问题等。