中国巨石(600176)：盈利高增符合预期 行业景气有望延续

行业景气下盈利高增，业绩符合预期

    公司公布前三季度业绩预告，报告期内实现归母净利润40.9-46.1 亿，YoY+220%-260%；其中单三季度实现归母净利润15.0-20.1 亿，YoY+190%-288%。考虑到公司出售铑粉和铂铑合金实现利润3.35 亿，我们主要关注扣非归母净利润。报告期内公司实现扣非归母净利润36.6-41.2 亿，YoY+220%-260%，中值38.9 亿，YoY+240%；单三季度实现扣非净利润11.5-16.1 亿，YoY+154%-255%，中值13.8 亿，YoY+205%。考虑到Q3 行业景气保持高位，我们判断在公司实行超额利润分享方案，计提了部分费用的情况下，公司Q3 归母/扣非利润仍将落在中值偏上区间，环比Q2 仍有提升。

    玻纤业务量价齐升，成本端上涨影响有限

    受国内/外需求向好影响，估算单三季度公司粗纱销量57 万吨，YoY+6%，粗纱吨盈利环比Q2 持平略增。估算单三季度电子布销量1.2 亿米，主要由于公司采取了相对稳健的销售策略。根据卓创资讯，Q3 电子布主流价格为8.7-8.8 元/米，考虑到公司电子布存在部分长协订单，预计均价略低于主流价格。展望Q4，行业景气有望延续，盈利弹性有望继续保持。近期天然气价格大幅上涨，我们判断该影响将在Q4 进一步体现。

    根据公司债券评级报告，我们测算20 年公司吨天然气消耗量约140 方，低于同业。考虑到公司以管道气为主，LNG 作为补充，我们判断天然气价格上涨整体影响有限。

    行业景气有望延续，“能耗双控”助格局改善我们预计21Q4 到22 年行业新增产能极为有限，粗纱/电子纱分别约26/15 万吨。且产线投产时间更为分散，我们预计21Q4-22Q4 边际新增产能分别为7.1/2.9/1.3/1.3/0万吨/季，产生的冲击相对更为温和。行业供需格局向好，9 月末行业库存保持在17.9万吨的低位水平，短期粗纱价格仍有提涨可能。玻纤能源成本占比约20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们判断新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化。

    投资建议：我们预测21-23 年归母净利润为58/63/68 亿元，维持原盈利预测，对应当前股价PE 为12/11/10 倍。考虑行业高景气有望延续，公司产品结构改善竞争力不断增强，盈利成长性凸显，维持“增持”评级。

    风险提示：需求不及预期；小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；中高端产品价格下滑超预期。