建筑材料行业点评:地产依旧惯性回落 Q4预计将迎政策底

类别:行业 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:闫广 日期:2021-10-19

事件:10 月18 日,国家统计局公布2021 年9 月份宏观数据,1-9 月份,全国固定资产投资(不含农户)约39.8 万亿元,同比增长7.3%,增速回落1.6 个pct,同比2019 年1-9 月份增长7.7%,两年平均增长3.8%。9 月份固定资产投资额(不含农户)约为5.1 万亿元,环比(季调)增长0.17%。其中1-9 月份基础设施投资(不含电力等)同比增长1.5%,环比回落1.4 个pct,1-9 月份铁路运输业投资同比下降4.2%,较1-8 月份降幅缩小0.6 个pct;道路运输业投资同比增长0.4%,增速回落1.7 个pct。

    1-9 月份全国房地产开发投资完成额约11.3 万亿元,同比增长8.8%,增速回落2.1个pct;同比2019 年1-9 月份增长14.9%,两年平均增长7.2%。其中,住宅投资完成额约8.5 万亿元,同比增长10.9%。1-9 月份商品房销售面积共计约13 亿平方米,同比增长11.3%,增速较1-8 月份环比回落4.6 个百分点。房屋新开工面积累计15.3 亿平方米,同比下降4.5%,降幅较1-8 月份扩大1.3 个百分点。房屋施工面积累计92.8 亿平方米,同比增长7.9%,较1-8 月份回落0.5 个百分点。房屋竣工面积共计完成约5.1 亿平方米,同比增长23.4%,增速较1-8 月份回落2.6 个百分点。1-9 月份土地购置面积共计完成1.37 亿平方米,同比下降8.5%,较1-8月份降幅缩小1.7 个百分点。

    1-9 月份全国水泥产量约17.8 亿吨,同比增长5.3%,较1-8 月份增幅回落3 个百分点,其中8 月份单月产量2.05 亿吨,同比下降13%。1-9 月份,平板玻璃产量约为7.64 亿重量箱,累计同比上涨9.9%,较1-8 月份增幅回落1.1 个百分点,9月份单月产量为8423 万重量箱,同比上涨4.4%。

    地产前端数据依旧疲软,央行表态或迎政策底。9 月份受头部房企负面信息和地产融资收紧的影响,地产新开工和土地购置面积同比增速依旧为负,但较8 月份回落速度有所放缓,同时销售面积依旧疲软,多地第二次集中供地流拍率较高,市场对地产信息明显不足。而国庆之后央行表态恒大风险的外溢性可控,将配合做好项目复工的支持;同时指导银行保持房地产信贷平稳有序投放。我们认为,随着央行及银保监会对前期“三线四档”政策纠偏以及恒大项目陆续复工,地产最悲观阶段过去,行业迎来政策底,房企融资政策有望获得纠偏。而前期受地产融资收紧以及头部房企负面信息影响,消费建材估值调整较多,但龙头企业集中度提升趋势明显,经营依旧保持稳健增长,随着地产链悲观情绪缓解,防水、涂料、五金等龙头将迎修复行情(关注东方雨虹、科顺股份、北新建材等)。

    四季度专项债发行继续提速,保障性住房投入比例上升。根据财政部公布的地方债券发行数据,9 月份各地组织发行新增地方政府债券5716 亿元,其中一般债券485亿元,专项债券5231 亿元,新增专项债发行规模再创新高。其中保障性安居工程资金投入比例为26%,较8 月份12%左右的比例有明显提升。9 月,发改委表示“将加快全年3.65 万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,推进重大工程、基本民生项目尽快形成实物工作量”。截至10 月17 日,全年新增专项债发行规模2.39 万亿元,按全年额度计算进度约为65.5%,按照全年3.65 亿的新增专项债预算,第四季度仍有1.26 万亿专项债待发。根据监管部门规定,各地方政府剩余新增专项债额度需于11 月底前发行完毕,不再为12 月预留额度,我们认为,10 月、11 月专项债发行进度将继续加快,基建托底作用逐步显现,同时投入保障性住房和棚改等民生住房工程的资金有望提升。

    水泥:限电、限产执行严格,价格上涨超预期。受地产开工下滑的影响,9 月份水泥需求旺季成色不足,近期广东、华东出货率降至7 成左右,但随着多地出台限电、限产的政策,水泥供给大幅收缩,行业库存快速下降。国庆后多地进入年前最后的赶工期,需求将有所恢复,供需偏紧或导致价格继续上涨,目前多地价格已经超过19Q4 价格高点;我们认为,旺季实施限电、限产措施,将进一步加剧供需紧张局面,根据当前能耗双控形势较为严峻的省份颁布的政策,限电、限产政策或执行到年底,叠加煤炭等能源成本价格持续上涨,预计Q4 水泥价格上涨将超预期,水泥企业盈利弹性再次显现。建议关注华东水泥龙头海螺水泥及弹性标的上峰水泥、万年青,华中龙头华新水泥以及粤东小龙头塔牌集团。

    玻璃:节后观望情绪或缓解,价格有望止跌企稳。国庆前受玻璃期货大幅调整以及头部房企负面信息的影响,市场观望情绪增加,沙河地区出货明显放缓。我们认为,终端房企的现金流压力是导致中小加工厂补库放缓的主要原因,中小加工厂普遍担心回款问题,从跟踪情况来看,头部加工厂企业订单依旧充足。短期行业库存压力不大,叠加纯碱等成本不断上涨的支撑,价格或高位震荡,大幅下行风险并不大;节后将进入年前最后一波赶工期,地产竣工依旧维持20%以上增长,加之部分厂家优惠政策,下游或开启新一轮补库,价格或企稳回升。玻璃价格今年以来不断创新高,价格处于高位势必增加了交易层面的博弈,今年龙头企业的业绩弹性十足,三季报依旧亮眼,现金流充沛支撑产业链扩张,今明年成长性业务占比将逐步提升,平滑行业周期波动带来的影响,未来整体估值有望抬升。龙头企业兼具自身α特征,短期业绩弹性十足,中长期具有成长性(建议关注旗滨集团、南玻A、信义玻璃)。

    风险提示:固定资产投资大幅下滑;原材料价格持续上涨带来的成本压力;贸易冲突加剧导致出口受阻;环保边际放松,供给收缩力度低于预期。