亨通光电(600487)公司点评：中标海缆大单 未来持续快速增长可期！

事件：公司控股子公司亨通高压中标中海油海缆及施工敷设PC 项目，合计金额12.96 亿。

    我们的点评如下：

    中标中海油项目，进一步提升影响力、增强公司盈利能力公司此次中标项目为中海油海底电缆和附件采购及施工敷设（PC）合同，合计金额12.96 亿元，参考去年海洋电力通信与系统集成业务毛利率为43.3%，该项目对应毛利为5.61 亿元。

    该项目标志着公司在海洋能源领域的整体解决方案实力再次提升并获得了客户的认可，同时进一步增强公司整体盈利能力。

    光纤光缆行业价格见底，未来供需关系持续改善、业绩弹性可期2020 年，受国内光通信行业供需调整的影响，光通信市场竞争加剧，光通信产品市场价格下滑。展望未来，5G/云计算/物联网/AI 拉动的新一轮流量高增长周期将带动光纤需求新一轮景气，在光纤价格下挫过程中供给端产能将持续出清，未来供求关系将逐步改善，行业有望进入新一轮景气周期。我们认为，随着供求关系持续改善，未来光纤价格有望向上，公司有望把握光纤光缆价格复苏的机遇，业绩弹性可期。

    海洋通信保持领先，“碳中和”背景下发力海上风电，有望打开未来成长空间海洋通信：公司是目前国内 UJ/UQJ 证书组合最多、认证缆型最多的企业，是国内唯一通过5000 米水深国际海试的企业。截至2020 年12 月亨通海光缆交付已突破4 万公里，跻身国际海洋通信前四强，中国第一！1）公司建设的PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目满足中国到欧洲、非洲快速增长的国际业务流量需求，是中国第一条民企投资并自主运营的国际海洋通信线路。目前全球投入使用的海底光缆中，2000 年前的投资占40%，根据海缆25 年左右的使用寿命推算，这些海缆逐步进入生命周期尾期，新的海缆建设替代周期即将到来，这是中国弯道超车改变国际海缆战略格局的战略机遇。2）2020 年公司收购华为海洋，20 年华为海洋持续加大海底光缆系统集成的关键部件和核心技术的研发力度；亨通海装顺利完成海洋观测网主接驳盒、次接驳盒等整套系统的海试。

    海上风电：2020 年，“碳达峰、碳中和”目标的提出为我国经济社会发展提供了动力引擎，公司紧紧抓住海上风电抢装潮，全面提升亨通海上风电产业链系统解决方案整体实力。2020年内，公司承建了全球第一座半潜式漂浮海上风力发电场——葡萄牙海上浮式风电项目，打破了国外垄断，也填补了中国企业在欧洲总包海上风电输出系统建设维护项目上的空白；亨通海缆成功布局漂浮海上风电市场，以技术创新的实力，在海上浮式风电建设领域实现了从制造商向集成服务商的跨越。此外，成功中标越南、菲律宾、柬埔寨、西班牙等海外项目。

    电力业务受益特高压建设、份额提升、产品结构优化，持续快速增长可期在特高压方面，2020 年随着国内以特高压为主的电网建设再次提速，公司持续强化在高压电力传输领域的市场地位和服务能力，建立了国内规模最大的超高压测试研发中心。在中高压特种产品方面，公司除了在电网市场继续发力，通过差异化市场竞争，重点向特种电缆分布的重大基础设施、工程建筑、轨道交通及电气装备等市场深度转型，在细分特种电缆领域寻求突破；2020 年内，公司中标数量持续攀升，防火电缆、工程布线、电气装备特种缆等同比上年同期显著增加；同时在国网OPGW 中标份额稳中有升，铜铝合金、特种导线行业地位提升明显。

    盈利预测与投资建议：整体看，公司受益海上风电和特高压建设，同时收购华为海洋显著提升竞争力，海洋和电力板块支撑业绩增长；中长期看，光纤光缆行业的复苏，海洋通信运营以及数据中心100G/400G 硅光模块的市场突破，公司未来成长空间广阔。考虑此前移动普通光缆集采中标价格显著提升，公司光通信业务盈利能力有望增强，上调公司2021-2023 年归母净利润为16.0 亿、25.0 亿和31.0 亿元（原值15.5 亿、20.1 亿和24.6 亿元），对应22 年14 倍PE，上调为“买入”评级。

    风险提示：公司项目进度不及预期，疫情对国内外市场影响，光纤光缆竞争激烈降价，5G 建设低于预期等风险