牧原股份(002714)：景气低点凸显成本优势 定增预案展示发展信心

事件

    ①公司披露2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入562.82亿元，同比增长43.71%；实现归母净利润87.04 亿元，同比下降58.53%。公司第三季度实现营业收入147.44 亿元，同比下降18.68%；实现归母净利润亏损8.22 亿元，同比下降108.05%。

    ②公司发布2021 年度非公开发行A 股股票预案，本次非公开发行股票的发行对象为公司控股股东牧原集团，发行价格为40.21元/股，股票数量不超过1.49 亿股（含本数）。本次非公开发行募集资金总额不超过60 亿元（含本数），公司在扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。

    简评

    1、量增价跌，公司三季度业绩承压。

    公司前三季度营业收入同比增加43.71%，主要系本期销售量同比增加所致。2021 年1-9 月份，公司共销售生猪2610.6 万头，其中商品猪2292.1 万头，仔猪292.9 万头，种猪25.6 万头。由于国内生猪产能逐渐恢复，2021 年前三季度生猪价格较去年同期明显下降，尤其是8、9 月份，公司商品猪出栏均价基本均处于养殖完全成本线以下，导致公司2021 年前三季度经营业绩较去年同期明显下降。从单三季度来看，公司归母净利润为亏损8.22 亿元，少数股东损益为亏损6.27 亿元，主要系部分少数股东持股的猪场养殖成绩一般，成本较高。

    2、成本端管控优异，种群结构优化着眼中长期发展。

    受饲料成本上涨，养殖规模、员工数量快速增长导致的管理效率下降等因素影响，今年公司养殖成本有所上升，但基本处于逐季下降趋势，预计三季度商品猪出栏完全成本接近15 元/公斤。三季度末，公司能繁母猪存栏为267.5 万头，较二季度末下降约2.8%；三季度末生产性生物资产下降约5.1%，说明公司在持续优化种群结构，提升生产效率。三季度，公司固定资产增速放慢，在景气低点放缓了扩张节奏，但已经建成的产能按设计产能口径预计在8000 万头以上，年底新建产能补充后或有进一步提升，可为明后年出栏打下坚实基础。

    3、大股东拟参与定增60 亿元，彰显未来发展信心。

    公司此次非公开发行的目的，首先是优化财务结构，降低财务风险；其次是增强公司实力，满足未来业务发展需求。随着经营规模的扩大，公司正常运营和持续发展所需的资本性支出和营运资金将迅速增加，除了养殖项目建设等固定资产投资外，还需要大量流动资金以保证原粮采购等日常生产经营活动。此次非公开发行展示出公司控股股东、实际控制人对未来发展的信心，有利于保障公司持续稳定健康地发展。

    4、盈利预测与评级：我们认为当前生猪市场行情低迷是不可回避的系统性风险，但公司产能储备充足，养殖成本较同业有明显优势，管理水平优异，未来还将不断发力屠宰业务，中长期成长性凸显。考虑到猪价的超预期下跌，我们下调公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年实现营业收入758.07/915.15/1349.54 亿元，归母净利润84.30/101.45/214.15 亿元，EPS 分别为1.60/1.93/4.07 元，对应PE 分别为35.0x/29.1x/13.8x，维持“买入”评级。

    风险提示：生猪价格波动的风险，发生动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，食品安全的风险等。