百亚股份(003006):品牌力持续强化 渠道稳步扩张

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣 日期:2021-10-19

业绩摘要:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收10.8亿元(+19.6%);实现归母净利润1.7 亿元(+33.3%);实现扣非归母净利润1.6 亿元(+23.8%)。其中,单Q3公司实现营收3.2 亿元(+7.8%);归母净利润4131万元(+1.1%);实现扣非后归母净利润3704 万元(-9.7%)。

    毛利率持续改善,渠道投入力度加大。前三季度公司毛利率为45.2%(+1.9pp),Q3 单季度毛利率为44.2%(+0.6pp),主要由于中高端产品占比上升,及电商渠道转型后毛利率持续改善。费用率方面,前三季度公司整体费用率为26.7%,同比+1.1pp。其中单Q3 费用率29.9%,同比+3.1pp,主要由于公司加强了线上天猫官方旗舰店+直播+京东唯品会等多平台品牌推广,并扩大外埠空白区域渠道建设,销售费用投放力度加大。预计伴随各渠道曝光度增加,品牌有望触达更多消费者,品牌影响力进一步强化。Q3单季度销售费用率为20.8%,同比+4.1pp;管理/财务/研发费用率分别为5.8%/-0.2%/3.5%,同比-1.3pp/0pp/+0.3pp。综合来看,公司Q3 单季度净利率为12.8%,同比-0.8pp。此外,三季度末公司应收款项为1.2 亿元,同比+49.7%,主要由于KA 渠道期末未结算货款增加所致;经营性现金流量净额1.3 亿元,同比-12.4%。

    推动产品结构升级,品牌力持续成长。前三季度公司推进品牌化与产品迭代,自由点品牌维持较快增长,产品结构持续优化。此外公司新品较快迭代,全棉系列、安睡裤等中高端新品动销良好,在满足消费者需求的同时提升整体毛利率水平,夯实品牌的中高端定位。研发方面,公司凭借对市场需求的精准把控,对消费者需求和产品变化趋势快速反馈,加强研发投入,2021年前三季度,公司研发费用同比增长72.6%至3815 万元。

    区域扩张步伐稳健,线上转型成效有望持续显现。线下渠道扩张步伐持续推进,核心区域川渝地区维持高市占率,云贵陕区域持续加强渠道渗透,给予经销商充分激励,经销商粘性和推动渠道下沉的积极性均较高。线上方面,2021 上半年公司持续进行电商渠道战略调整,前三季度电商渠道保持高增长。其中天猫旗舰店定位为品牌宣传及新品推广平台,折扣率相应减少,对电商渠道利润水平产生较大贡献。考虑到三季度处于电商渠道淡季,预计伴随四季度电商购物节进入备货周期,线上渠道转型成效有望继续释放。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.55元、0.69 元、0.89元,对应PE 分别为36 倍、29 倍、22 倍,维持“持有”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动的风险,终端销售不及预期的风险,电商渗透率提升不及预期的风险。