万华化学(600309)2021年三季度报告点评：Q3业绩符合预期 持续优化产业结构

　　Q3 业绩符合预期，维持盈利预测，维持“买入”评级公司公布《2021 年第三季度报告》。2021 年前三季度产品量价齐升，公司（1）产品放量：烟台MDI 装置（60-110 万吨）完成技改、百万吨乙烯一期项目等产能投放；（2）价格上涨：受年初不可抗力影响，公司主营产品价格曾于Q1 大幅上行。此外，Q2-Q3，基础能源供应紧张，价格显著上涨，推动主要化工品价格提升。2021 年前三季度，公司共实现营收1073.18亿元，同比增长117.99%；归母净利润195.42 亿元，同比增长265.32%。

    　　其中，2021Q3 单季度，公司实现营收396.61 亿元，同比、环比分别+116.43%、+9.12%；归母净利润60.11 亿元，同比、环比分别+145.52、-13.00%，符合我们预期。我们维持盈利预测，预测公司2021-2023 年归母净利润分别254.34、267.69、283.19 亿元；EPS 分别8.10、8.53、9.02元/股；对应PE 分别12.9、12.3、11.6 倍，维持“买入”评级。

    　　聚氨酯业务：中长期MDI 需求稳定增长，近期MDI 价格回暖国内MDI 在前期价格涨势过快的背景下，市场价格下滑趋势延续至6 月。

    　　随下游库存持续消耗、贸易商货源逐渐减少，部分厂商进入停车检修阶段，MDI 市场价格止跌，市场供需结构恢复紧平衡。自2021 年8 月中旬起，随着受国家耗能双控影响，部分工厂负荷有限下滑；上海科思创指导价上调，加上供方继续控量发货，以及海外部分工厂计划高北美MDI 价格；叠加飓风来临美国部分装置提前关停等因素影响下，MDI 价格出现回暖反弹，2021Q3，公司聚氨酯产品销量、均价实现了环比增长。未来公司继续以MDI、TDI 为核心，重点提升聚醚、改性 MDI 两个支撑平台能力。

    　　打造全球化的化工新材料巨擘，积极探索新能源领域长足发展受益于2020 年11 月大乙烯项目全面投产放量，石化产品均价回暖等，公司石化业务产销量增长显著。精细化学品、新材料业务为公司注入发展活力；同时，四川基地将为公司向化工新材料行业的战略转型发挥重要作用。

    　　此外，公司积极布局核电、光伏、锂电等项目，推广绿色化工与循环化工的生产理念，稳步推进企业自身“碳中和”。我们看好，万华化学将积极探索新能源领域的长足发展，并始终坚持以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，构筑聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群，打造成全球化运营的化工新材料巨擎。

    　　风险提示：

    　　下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。