利率债周报:上周央行净回笼 债市继续调整

类别:债券 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:马丽娜 日期:2021-10-19

  主要观点

      一级市场:上周利率债周发行量环比上升,净融资额环比上升;同业存单周发行量环比上升,净融资额由负转正。二级市场:各期限国债及国开债全线上行;国债期货价格小幅下降,成交量有所提升。资金利率:央行全口径净回笼4700 亿元,整体资金利率多数上行,资金面边际宽松。实体经济:上周高炉开工率小幅下行;商品房成交面积周环比上升,土地市场成交面积周环比下降。通货膨胀:上周农产品价格上行为主,工业原材料价格上行居多。全球国债:海外国债收益率多数下行;美国10Y 国债收益率报1.59%。汇率、贵金属和原油:美元指数小幅下行,人民币兑美元汇率小幅升值,黄金价格小幅波动,原油期货价格小幅上行。

      本周观点:上周央行全口径净回笼资金4700 亿元,其中开展7 天逆回购500 亿元,共有7 天逆回购到期200 亿元,共有14 天逆回购到期5000 亿元。上周整体资金利率多数上行,资金面边际宽松。其中,DR007 报收2.12%,上行29.08bp;R007 报收2.15%,上行27.19bp。上周各期限国债及国开债收益率全线上行。其中,10Y 国债收益率上行4.97BP,为2.97%; 10Y 国开债上行4.01BP,为3.27%。

      上周影响债市的主要事件,(1)9 月出口金额月同比28.10%,进口金额月同比17.60%。出口金额月同比增速较上月有所提升,我们认为,主要由于海外疫情持续,我国在全球出口供应链的优势仍在;进口金额月同比增速较上月有所回落,我们认为,主要由于去年同期较高的基数效应,叠加9月限产限电使得部分企业对进口原材料需求减弱影响。(2)9 月社会融资规模存量为308.05 万亿,同比增长10.00%(前值10.30%),9 月社融增速继续回落,我们认为,新增社融规模中票据融资对贷款的拉动力仍较强,或侧面反映出实体的融资需求不足;随着高基数效应的减弱,政府债发行提速的背景下,社融增速回落速度有望缓和。在今年地产及城投融资趋严,信用分层加剧,资管新规过渡期到期年的背景下,预计宽信用的传导仍需时间。(3)9 月PPI 同比10.7%,环比1.2%,CPI 同比0.7%,环比0%,核心CPI 同比1.2%,环比0.2%。PPI 与CPI 同比增速剪刀差进一步扩大,一方面反应出由于供给不足导致的大宗商品价格持续上涨,另一方面也反应出PPI 向CPI 价格 传导的不畅,整体看中下游企业的成本压制仍难缓  解。(4)2021 年第三季度金融统计数据发布会,货币政策司司长孙国峰表示:“当前我国金融市场运行平稳,十年期国债收益率在2.95%附近,总体处于较低水平。四季度,银行体系流动性供求将继续保持基本平衡,不会出现大的波动。对于政府债券发行和税收缴款以及中期借贷便利到期等阶段性影响因素,人民银行将综合考虑流动性状况、金融机构需求等情况,灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具,适时适度投放不同期限流动性,熨平短期波动,满足金融机构合理的资金需求,保持流动性合理充裕。同时,结构性货币政策工具的实施在增加流动性总量方面也将发挥一定的作用。”对于债市的观点,我们认为,需关注后续政府债的供给压力,通胀走势,及信用风险事件的扰动影响等。

      风险提示:疫情发展超预期;经济数据超预期;不确定性风险等。