东北固收9月经济数据点评：当GDP回落至潜在增速以下

　　事件：9 月经济数据公布

    　　三季度GDP 同比增速为4.9%，较二季度增速回落3.0 个百分点；两年复合增速为4.9%，较二季度复合增速回落0.6 个百分点。9 月全国规模以上工业增加值同比增速为3.1%，较2019 年同期增长10.2%，两年复合增速为5.0%，较8 月的两年复合增速5.4%有所回落。1-9 月固定资产投资累计同比增速为7.3%，较2019 年1-8 月增长7.7%，两年复合增速为3.8%，较1-8 月的两年复合增速4.0%有所回落。其中，制造业投资累计同比增速为14.8%，两年复合增速3.6%；房地产投资累计同比增速为8.8%，两年复合增速6.3%；基建投资累计同比增速为1.5%，两年复合增速0.9%。9 月社会消费品零售总额同比4.4%，较2019 年同期增长7.8%，两年复合增速为3.8%，较8 月的两年复合增速1.5%有所上升。9 月全国城镇调查失业率4.9%，较上月下降0.2个百分点，其中16-24 岁、25-59 岁人口调查失业率分别为14.6%、4.2%，较前值分别下降0.7、下降0.1 个百分点。

    　　总体来看，9 月经济数据的全面下滑与前期PMI 等指标的指向一致，限产限电是最核心的影响因素，而且也会成为下一阶段影响经济的主因逻辑。10 月截至目前，我们并没有看到经济活动明显的提振，十一出行的数据也并不如预期般乐观。下一阶段，需要继续密切关注房地产销售数据的走势，慎防房地产风险的爆发。目前来看，经济增速已经回到潜在增速以下，且有进一步下滑的可能，政府迫切需要在一系列客观存在的外部冲击下化被动为主动，宏观政策的走向值得关注。

    　　GDP 增速回落至潜在增速以下：持续低迷的总量数据，显示出三季度国内经济增长动能的弱化仍在持续。

    　　工业生产增速继续回落，行业分化明显：9 月工业增加值同比增长3.1%，两年复合增长5.0%，较8 月的两年复合增速5.4%下滑0.4 个百分点，说明当前工业生产的疲软态势仍在持续。

    　　消费回暖或许只是短期现象：9 月消费数据的回暖主要是受到节假日对消费的刺激，但是这种影响只是一次性的，并不能证明消费持续修复的开启。

    　　房地产、制造业投资继续下行，基建投资低位企稳：年初以来，房地产投资的两年复合增速一直高于制造业和基建，但是这种形势正在边际弱化，房地产投资的两年复合增速正在持续回落。

    　　城镇调查失业率继续下滑：9 月城镇调查失业率为4.9%，较前值回落0.2 个百分点。

    　　风险提示：局部地区疫情反复、政策超预期调整