凯盛科技(600552):乘需求东风 国内唯一UTG量产企业破浪前行

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:孙明新/袁健聪/冷威 日期:2021-10-19

  折叠屏手机作为智能手机的高端机型,近年来迎来快速发展。盖板材料中UTG玻璃性能优异,渗透率不断提升。由于具备较高技术壁垒和下游客户粘性,行业集中度高,竞争格局优异。凯盛科技作为中国建材集团旗下的显示及应用材料上市平台,依托国企资源优势,拥有蚌埠院的技术支持,具备UTG 玻璃原片到深加工的产业链优势(托管凯盛集团原片产线),其深加工产线分别于2020年中及有望2022 年底投产,预计贡献较高业绩弹性。我们维持公司2021~2023年EPS 预测0.24/0.36/0.49 元,维持目标价14.4 元,对应2021 年PE60x,维持公司“买入”评级。

      折叠屏手机方兴未艾,UTG 玻璃空间广阔。智能手机的发展将手机从简单的通讯设备延伸至阅读、照相、音乐等一体化人机交互平台,消费升级带来用户对手机的诉求点提升,也对手机的不断更新迭代提出了更多的要求。其中,移动终端的显示需求持续提升,使得屏幕尺寸加大成为智能手机行业的前进方向。

      折叠屏手机解决了便携、大屏、高清的核心矛盾,随着2018 年柔宇科技发布全球首款折叠屏手机,以及华为、三星、摩托罗拉、微软、小米的陆续推出,未来OPPO、VIVO、荣耀、谷歌甚至苹果等也有望进入,折叠屏手机迎来快速发展机遇,根据DSCC 中性预计2021-2025 年出货量年化增长80%以上。在折叠屏手机的盖板材料CPI 和UTG 中,UTG 由于具备高透光率、耐冲击性和耐磨性等优异性能,结合Trendbank 预测渗透率有望从2020 年的37%提升至2023年的60%以上,是未来柔性盖板新方向。

      UTG 原片及深加工环节均存在较高技术壁垒,行业集中度高,竞争格局优异。

      柔性OLED 屏幕是折叠屏手机的核心突破,具备较高的行业壁垒:原片方面,一次成型技术主要由国外厂商掌握,我国主要采用浮法工艺,仍在突破一次成型技术壁垒,难以实现规模化量产;深加工核心环节在于减薄、切割、强化,需要兼顾硬度、弯曲度、表面凹凸等指标,任一环节出问题都将降低整体的良率,对工艺精度要求较高,具备一定的技术难度。目前看,具备UTG 原片量产能力的企业以肖特、旭硝子、康宁为主,行业竞争格局优异,近年来我国工艺技术的不断进步,未来有望形成国产替代趋势。

      凯盛科技依托中国建材集团,具备资源、技术、产业链一体化优势。凯盛科技作为中国建材旗下的显示及应用材料上市平台,依托国企资源优势,具备蚌埠院的技术后盾。凯盛集团董事长彭寿先生长期聚焦国家玻璃新材料重大需求,2019 年当选为中国工程院院士。2020 年8 月成功自主开发出的超薄柔性玻璃,标志着凯盛集团具备UTG 玻璃原片到深加工的全链条创新技术,2021 年7 月,凯胜科技联合华为发布“优化柔性玻璃弯折性能”发明专利,体现公司在技术和产品层面得到下游客户的认可。

      风险因素:可折叠手机需求不及预期;新建项目投产不及预期;行业竞争格局恶化。

      投资建议:公司在UTG 产业链一体化布局具备较高技术壁垒,在开发下游大客户方面也具备领先优势,有利于建立客户粘性,2022 年计划投产的1500 万片UTG 产能有望贡献较高业绩弹性,另外公司传统显示业务也有望保持稳定增长。

      我们维持公司2021~2023 年EPS 预测0.24/0.36/0.49 元,现价对应PE36/24/18倍。考虑到公司未来两年业绩年化增长50%左右,同时在UTG 业务具备技术及先发优势,享有一定的估值溢价,我们给予公司2021 年PE60x,对应目标价14.4 元,维持公司“买入”评级。