中国巨石(600176)：高端产品3Q环比提价 业绩预告略超预期

　　公司预告1~3Q21 归母净利润同比+220%~260%

    　　公司公布3Q21 业绩预告：1~3Q21 归母净利润同比+220%~260%达到40.9~46.1 亿元；1~3Q扣非归母净利润达到同比+220%~260%达到36.6~41.2 亿元。其中3Q21 归母净利润同比+190%~288%至15.0~20.1 亿元，中枢值为17.5 亿元，公司涨价幅度和成本管控程度略超我们预期。

    　　关注要点

    　　高端产品存在供需缺口，价格实现环比上行。市场前期普遍担忧产能在2H21 陆续释放后，玻纤价格会出现大幅下跌。而根据卓创资讯，3Q仅有无碱增强型粗纱均价环比-1%至6,059 元/吨；但合股纱均价环比+4%至8,650元/吨，电子纱均价环比+4%至17,000 元/吨。这是由于：1）“双碳”和智能化利好风电装机、新能源汽车放量以及覆铜板需求增长，由此带动风电纱、热塑纱、电子布等高端产品的需求。2）从供给看，今年高端产能新增量不及需求增量，供需缺口依然存在，因此价格维持环比上行。

    　　展望4Q：公司提价顺畅，有望传导成本端部分压力。我们预计后续天然气价格仍将维持高位，如果按照当前管道天然气价格提升50%~60%，天然气成本占比10%~12%测算，公司吨玻纤成本将提升5%~7%左右。同时由于：1）当前市场对玻纤需求仍然充分；2）根据我们测算，今年玻纤行业净新增产能在30~40 万吨，目前行业仍然是供需紧平衡状态，下游客户对企业涨价接受度良好。公司在9 月初发布本轮提价函：对热固类直接纱上调不低于200 元/吨；热塑增强纱、玻纤制品上调不低于300 元/吨，合股纱、短切原丝上调不低于400 元/吨，公司预计调价幅度在3~4%。由此来看，我们预计四季度公司能向下游传导成本端的部分压力。

    　　高端产品表现亮眼，扩产+绑定龙头客户打开中长期成长空间。我们认为，公司凭借技术积累+以量取胜，与优质的风电织物/新能源汽车制品/覆铜板厂商形成了稳定的合作关系。我们预测风电纱/热塑纱/电子布至2025 年需求量增速CAGR分别达到12%/30%/10%。公司通过积极扩产+绑定龙头客户的方式，一方面能通过以量补价+产品结构升级（至2025 年实现热塑、热固和电子布三足鼎立）的路径增厚盈利，另一方面切入风电/汽车和半导体供应链以后，公司新材料属性更加明晰，我们看好其中长期估值的提振。

    　　估值与建议

    　　我们维持公司2021/22e EPS 1.38 元/1.53 元，当前股价对应2021/22e12.6x/11.4x P/E。我们维持跑赢行业评级和公司目标价，对应2021/22e18.9x/17.0x P/E，隐含49%的上行空间。

    　　风险

    　　天然气等原材料涨价超预期，海外需求恢复不及预期。