阿尔特(300825)：毛利率创季度历史新高 研发投入强化竞争优势

　　3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩:3Q21 收入2.35 亿元，同比+59.25%，环比-42.8%；归母净利润0.38 亿元，同比-6.20%，环比-39.7%。1-3Q21 收入8.47 亿元，同比+75.4%；归母净利润1.42 亿元，同比+82.2%，符合预期。

    　　发展趋势

    　　在手订单逐步落地，推动三季度收入继续保持高增长，叠加规模效应加大，单季度毛利率创历史新高。受季度间收入确认节点影响，三季度收入环比出现下滑，但同比仍保持高增长，我们认为主要由年初新增订单逐步落地推动。3Q21 毛利率提升至42.24%,同比+4.18ppt,环比+7.78ppt，创季度历史新高。我们认为，毛利率表现强劲的原因主要为新能源汽车整车设计项目占比提升，叠加订单饱满、规模效应增强。三季度净利润同比下滑主要受研发费用率提升及去年一次性收益增加导致，剔除非经常性损益后，3Q21扣非净利润同比增加15.98%至0.39 亿元。展望四季度，我们预计公司新增在手订单有望陆续兑现，贡献业绩增量。

    　　高强度研发投入提升长期竞争力，定增项目落地强化产业化研发能力。

    　　3Q21 研发费用率同环比分别+10.44ppt/+8.52ppt 至14.8%。我们认为，尽管高研发费用率对短期盈利表现产生拖累，但长期来看，通过强化研发投入提升长期竞争力，或推动公司市场份额进一步提升。根据公司定增项目披露，公司计划在模块化平台、高性能动力单元系统、电子电气架构等领域进行较大规模研发投入，我们认为，公司积极布局行业前瞻产业领域，是公司强化竞争优势、提高订单获取能力的重要战略。

    　　定位国内领先的第三方设计公司，顺应汽车行业电动化、智能化变革趋势，公司成长与行业变革共振。汽车行业电动化、智能化、个性化趋势明确，一方面车企模块化平台推动新车型迭代加速，另一方面汽车行业边界被打破，造车新势力及跨界龙头进入汽车赛道，汽车设计行业的市场空间扩大。我们认为，公司在建立独立汽车设计龙头地位的同时，逐步积累核心零部件的研发生产能力，并有选择性地深入布局DHT 变速箱、减速器、域控制器等赛道，长期有望实现设计服务输出与零部件生产两大板块齐驱并进，进一步打开增长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司研发投入增加，我们下调2021 年净利润7.8%至2.24 亿元,维持2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年44.9 倍/25.8 倍市盈率。考虑到公司长期成长性，维持跑赢行业评级和41.00 元 目标价，对应55.9 倍和32.2 倍2021/2022 年P/E，较当前股价有24.6%的上行空间。

    　　风险

    　　新订单落地不及预期