批发零售业行业：疫情受控 服务消费环比明显改善

　　本报告导读：

    　　9 月疫情受控服务消费需求环比明显回暖，商品零收亦受益，但两年复合增速维度增速趋势依然平淡，消费意愿依然偏弱。

    　　摘要：

    　　事件：国家统 计局发布2021 年9 月社零数据：社零总额同比+4.4%（8 月+2.5%），相比2019 年9 月增长7.8%，两年平均+3.8%（月+1.5%）；剔除汽车同比+6.4%（8 月+3.6%）；扣除价格因素，2021年9 月实际增长2.5%（8 月+0.9%）；限额以上9 月同增2.8%（8 月+0.5%），两年平均+4.0%（8 月+2.4%）。

    　　核心结论：服务消费环比明显复苏，但需求趋势仍显平淡。①疫情受控，服务消费明显复苏，商品零售亦受益；但较高基数下，相比无疫情影响的7 月依然环比放缓；②两年复合增速维度：限额以上6/7/8/9 月商品增速（ +6.2/+5.3/+2.9/+4.1%) ， 餐饮收入（+5.8/+5.3/-3.9/+3.7%)增速放缓趋势明显，表明需求依然偏弱；③消费M 型趋势依然明显，两年复合增速高端可选的黄金珠宝（+16.5%）/化妆品（+8.7%），与基础型消费的烟酒（+16.8%）/饮料（+15.9%）/食品粮油（+8.5%）是表现较好的细分。投资建议： A 股推荐标的：

    　　中国中免、同庆楼、锦江酒店、首旅酒店；潮宏基、小商品城、重庆百货、美凯龙；港股及美股推荐：海伦司、美团-W、京东集团-SW。

    　　基础VS 可选：珠宝延续亮眼增速，基础消费品类增速环比放缓。①必选消费：两年复合增速环比继续放缓，食品（9 月+9.2%，两年复合+8.5%）、饮料（9 月+10.1%，两年复合+15.9%）、烟酒（9 月+16.0%，两年复合+16.8%）、日用品（9 月+0.5%，两年复合+5.5%)。②可选消费：金银珠宝9 月同比+20.1%，两年复合+16.5%，环比加速；化妆品9 月同比+3.9%，两年复合+8.7%；汽车9 月同比-11.8%，两年复合-1.0%；服装鞋帽9 月同比-4.8%，两年复合+1.5%。

    　　服务VS 商品：服务消费明显回暖。①单月同比增速看，餐饮收入增速回正，且商品销售亦受带动回暖。9 月餐饮收入同比+3.1%；商品零售同比+4.5%；②两年平均增速看，餐饮波动大，9 月餐饮收入两年复合+3.7%（8 月-3.9%），商品零售两年复合+4.1%（8 月+2.9%）。

    　　线上VS 线下：两年复合增速环比仍在放缓。①线上零售增速维持稳定：1-9 月网上零售额同比+18.5%；其中实物网上零售额同比+15.2%，占社会消费品零售总额23.6%；②9 月单月实物商品零售同比增速线上+11.2%VS 线下+2.3%；两年平均增速9 月线上+11.2%VS 线下+1.3%，线上依然优于线下，但环比仍在放缓（8 月线上两年平均+12.3%）；③快递单量增速整体快于线上实物商品增速（9 月单量+17.1%VS 线上实物+11.2%），单件价值量在下降。

    　　风险提示：疫情反复影响；经济增速放缓；监管趋严影响公司经营。