9月投资数据点评：地产政策或见底 基建已现回暖迹象

　　事件：2021 年10 月18 日，国家统计局公布9 月经济数据，1—9 月份，全国固定资产投资（不含农户）397827 亿元，同比增长7.3%；比2019 年1—9 月份增长7.7%，两年平均增长3.8%。其中，民间固定资产投资227473 亿元，同比增长9.8%。从环比看，9 月份固定资产投资（不含农户）增长0.17%。

    制造业投资两年增速较上月持平。1-9 月制造业投资两年增速较上月持平，继续维持增长势头。其中，高技术制造业两年增速高位企稳，继续维持高景气。

    基建（不含电力）两年增速回升。1-9 月广义基建投资增速继续回落，但剔除电力后的狭义基建两年增速呈现触底回升态势。地方债发行方面，9 月新增地方政府专项债发行再度提速，对基建投资形成支撑。

    房地产销售与开工两年增速均落入负区间。1-9 月房地产开发投资两年平均增速继续回落，销售与开工仍在走低。具体来看，9 月商品房当月销售额两年增速由正转负，当月新开工面积两年平均增速继续位于负区间。

    基建投资已现回暖迹象，关注地产政策是否会边际放宽。“三道红线”下房企融资明显受限，从走势来看，两年增速高点出现在去年7 月，而后呈现逐月下行趋势，至今年8 月首次转负。从比重来看，2021 年以来房企国内贷款占全部资金来源比重明显低于历史同期，总体来看，信贷端呈现收缩态势，房企当前融资明显承压。

    　　同时土地供应“两集中”政策下土地供应量整体低迷，但并未提高房企拿地的积极性，叠加三季度居民购房意愿明显降低，楼市趋弱，或进一步加剧房企融资难问题。

    　　近期地产放松迹象频出，央行表态要保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展，后续需继续关注楼市及房企相关政策是否会阶段性放松。基建方面，广义基建两年增速仍在回落，但统计局口径下的狭义基建（不含电力）两年增速已呈现触底回升态势，主要系煤电生产企业景气度较差，投资意愿降低所致，后续在政策+专项债双重刺激下，预计基建增速将边际回暖。

    债市观点方面，固定资产投资本月继续走弱，经济存在下行压力，因此我们认为债券利率短期虽有上行可能，但在经济下行压力下，利率上行幅度不会太大。另外，四季度资金利率有略微收敛的可能性，但整体资金利率会保持在政策利率附近波动。10 年国债利率有望上行至3.2%左右。但本次利率上行很难成为债熊周期的开端，因为明年通胀压力将逐级回落，经济下行压力仍将持续，宽货币政策继续推出的概率较大，债券利率在明年会存在阶段性下行机会。

    　　风险提示：国内外疫情反复，宏观政策超预期