非银金融周报：券商三季报业绩将向好 人身险供给迎政策支持

　　证券业观点

    　　本周证券II（中信）指数-3.77%，跑输沪深300 指数和非银行金融（中信）指数。

    　　上市券商三季报发布在即，我们判断基金销售及管理/衍生品/两融业务是主要业绩增长点。首先，在“房住不炒+资管新规+资本市场注册制改革”的政策组合拳之下，居民财富持续向资本市场转移，前三季度全市场股票型+混合型公募基金发行份额同比+16%，季度末净值较年初+26%，为上市券商贡献可观的基金销售及管理业务收入。其次，机构投资者对套期保值、风险管理的需求日益提升，7 月末场外衍生品存续名义本金较年初+30%、较去年同期+86%，为上市券商的贡献可观的投资收益。最后，依托活跃的交易情绪，三季度末两市融资融券余额较年初+14%、较去年同期+25%，上市券商的利息净收入有望随之增长。我们预计， 2021年证券业营业收入同比+13%，净利润同比+22%，ROE 达到8%；上市券商的经营表现优于行业平均水平，净利润同比增速有望达到30%、ROE 有望达到10%。

    　　中证协发布《证券公司声誉风险管理指引》。《指引》内容主要包括：一是明确了《指引》的法律依据、声誉风险管理的基本原则，将证券经营机构行为，及其工作人员违反廉洁自律规定、职业道德、业务规范、行规行约等相关行为形成的声誉风险纳入管理范畴；二是明确声誉风险治理架构及各责任主体的职责分工，指导证券公司建立组织健全、职责明晰、联动协作的管理架构和运行机制，同时要求证券公司建立新闻发言人制度；三是要求证券公司建立并持续完善声誉风险管理制度和机制，从识别、评估、控制、监测、应对、报告等环节实施声誉风险的全流程管控；四是要求证券公司从制度建设、管控部门、人事管理、信息登记、内控监督等层面加强对工作人员的声誉风险管理，同时要求公司将声誉风险纳入工作人员的考核范围；五是协会可对证券公司声誉风险管理情况进行评估、监督和检查。

    　　我们认为券商板块行情可乐观看待。（1）当前券商板块市净率（1.62 倍）位于2016 年以来的35%分位，低于2020 年的估值中枢（1.82 倍）；但上市券商盈利能力持续向好，2021H1 ROE 均值由去年同期的4.5%增至5.2%，全年ROE 有望达到10%、创2015年以来新高；基于PB-ROE 估值框架，我们认为券商板块市净率与其盈利能力不匹配，市净率有修复的空间。（2）流动性方面，央行　　二季度货币政策报告做出微调，市场利率存在下行的可能性，利于券商板块估值改善。（3）监管政策方面，北交所开业、资管子公司挂牌上市、科创板做市商、单次T+0 交易、深市股指期货等制度安排均可期待，进一步加大对外开放、引导中长期资金入市等措施有望推出，为券商板块提供增量业绩来源。

    　　我们建议投资者重点关注几类个股。一是具备财富管理核心竞争力的精品券商及相关机构，居民财富持续入市是今年证券业所面临的最大业务增量，此类机构有望通过基金代销、基金管理、境内外经纪等业务的发展，走出差异化的发展道路，实现较大的业绩弹性，对应标的东方财富（A）、老虎证券（美股）、四川双马（A）、同花顺（A）。二是头部券商，在培育航母级券商的政策导向下，头部券商在财富管理、衍生品交易、投行承销保荐等业务领域的长期成长性占优，且有望通过外延收购持续做大做强，对应标的广发证券（A/H）、华泰证券（A/H）、中金公司（H）。三是有并购重组意愿的券商，对应标的国金证券（A）。

    　　保险业观点

    　　本周保险板块-1.93%，跑输沪深300 指数，跑赢非银板块。长端十年期国债收益率小幅上升至2.97%，权益市场逐步回暖，通胀预期抬升，险企资产端压力得到缓解。随着涉房投资的负面影响出清，投资者对于保险的信心得到提振。

    　　意外险监管制度进一步落实，人身险供给迎来政策支持。本周银保监会针对保险密集发文，对保险各版块以及监管制度上提出了新要求。意外伤害险方面，银保监会明确意外险业务相关报告责任准备金、产品定价、现金价值计算等相关要求。同时设定最低赔付率要求，对连续三年保费收入超过500 万元且平均赔付率低于50%的短期意外险产品，要求保险公司及时调整费率；其次建立意外险价格定期回溯制度，要求保险公司每年对产品定价进行回溯，明确意外险费率浮动上下限、浮动依据等，强化对风险的量化分析，同时推出了十项负面清单，将捆绑销售、销售误导等不当获利行为纳入其中。人身险方面，银保监会进一步鼓励险企丰富产品矩阵，创新发展普惠险、养老险、健康险、特殊行业从业人员险等，在新产业新业态从业人员上提供多元化定制服务。

    　　尤其在养老险端，支持保险机构进一步提高投保年龄上限，加快满足70 岁及以上高龄老年人保险保障需求。适当放宽投保条件，对有既往症和慢性病的老年人群给予合理保障，开发特定疾病保险等。近年来人身险行业发展同质化程度较高，同时保险供给覆盖面不足，在政策的支持下，险企对于新领域新行业的探索将持续加强，大型险企与中小险企在专业化道路上都会面临新的发展机遇期。

    　　市场持续震荡，长期看好保险板块的价值回归。本周保险股高开低走，市场持续震荡，低估值板块受到青睐。当前P/EV 估值友邦P/EV1.91x、平安0.62x（A 股）/0.59x（H 股）、太保0.53x（A 股）/0.38x（H 股），国寿0.73x（A 股）/0.27x（H 股）、新华0.48x（A 股）/0.23x（H 股）；中国财险2021 年P/B 为0.66x，众安在线P/B为2.30x，估值处于历史底部区位。保险开门红启动在即，预计在高基数效应下，整体业绩难有明显改善，代理人队伍、渠道以及产品策略变革将是未来上市险企重要的破局之路。近期外资逐渐增配保险股，底部信号相对明确。当前我们推荐上半年负债端增长亮眼，新业务价值稳定增长、代理人素质优于同业的友邦保险以及财险基本面迎来改善的中国财险，并且持续关注处于转型中的中国平安与中国太保，互联网保险推荐高成长的众安在线，慧择。

    　　推荐股票池

    　　传统券商：广发证券（A/H）、兴业证券（A/H）、华泰证券（A/H）、中金公司（A/H）

    互联网券商：东方财富（A）、富途控股*（美股）

    传统保险：友邦保险（H）、中国财险（H）

    　　互联网保险：众安在线（H）、慧择（美股）

    　　交易所：香港交易所（H）

    　　多元金融：四川双马（A）、同花顺（A）

    　　风险提示

    　　海外因素发酵，权益市场波动，扰动非银板块估值。