固定收益周报:纯债短久期、加杠杆、不下沉 转债转防守

类别:债券 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:张河生 日期:2021-10-18

  二级市场:纯债调整,转债跟随权益下跌

      本周国债期货周一大跌后企稳,现券收益率各期限均上移。信用收益率短端跟随资金价格下降,长端跟随无风险利率调整为主;资金宽松与违约风险提升,流动性溢价下降但是评级利差扩大。

      权益缩量下跌,行业跌多涨少,可转债指数缩量下跌,个券跌多涨少。

      一级市场:利率供给下降,信用融资改善

      利率债净供给下降,招投标效果较好。城投债融资为负,且负值规模扩大,产业债融资重新回正。元力转债已上市,表现一般。

      百润转债完成发行,可以关注。

      银行间流动性偏宽松,央行大幅净回笼

      本周银行间市场流动性在月初重回宽松,R007 截至周五为2.15%,相比上周大幅度下降了10 BP。央行为了保持流动性平稳,回笼了月底前投放的大量流动性。

      短期限信用利差下降空间有限,转债估值略降

      短期限AA 评级中票的信用利差普遍处在过去5 年较低的位置,长期限的信用利差在历史上看并不便宜。转债中股性标的估值有所下滑,债性标的债底保护提升。转债的平均到期收益率仍为负值,但有所提升而且高价券数量与占比下降。

      外贸高景气依旧,内需走弱,物价分化

      9 月份进出口增速均提升,外贸高景气仍在。9 月社融增速再下滑,实体信贷需求疲弱。CPI 大概率触底后续将迎来反弹,PPI10 月可能继续超预期。

      后市展望: 纯债短久期、加杠杆、不下沉,转债转防守由于经济基本面整体走弱,叠加流动性宽松环境不变,利率债向上调整幅度不会很高,3.0%对于10 年国债而言确实也是历史较低位置,未来继续调整的可能性存在。信用利差中,流动性溢价可能继续下降,但是违约风险增加导致评级溢价提升,这意味着信用尽量别下沉。 因此,在资金宽松的大环境下我们建议纯债尽量保持在短久期并可以加杠杆,但是别下沉评级。转债方面则建议转向防守板块,组合中增加银行、猪肉相关标的。

      风险提示

      正股业绩表现不及预期,逆周期政策低于预期。