广和通(300638)：业绩表现亮眼 车载+泛IOT开启成长新曲线

　　事件：2021年1 0月15日晚，公司发布2021年Q3报告，实现营业收入10.32 亿元，同比增长47.16%；归母净利润1.21 亿元，同比增长39.94%；扣非后的净利润1.19 亿元，同比增长44.93%。

    　　点评：

    　　业绩表现优异，营收和扣非归母净利润均提速增长根据公司公告，2021 年Q3 单季度营收和扣非净利润均提速增长，Q1-Q3 公司营收同比增速分别为65%、29%、47%，扣非净利润同比增速分别为49%、36%、45%，Q1-Q3 归母净利润维持高增速。公司业绩增长一方面得益于物联网行业整体发展向好，带动终端联网产品需求不断增长，另一方面得益于公司发展战略良好，深耕行业高精尖领域，有序推出新产品，推动产品认证取得新进展，同时，在物料紧张的背景下，公司积极备料保障产品交付，整体业绩实现快速增长

    　　公司盈利能力稳定，费用管控能力良好

    　　从盈利能力来看，在上游原材料涨价、人民币升值等因素影响下，公司毛利率和净利率环比依然保持较为稳定态势，体现了公司优秀的管理能力。公司2021 年Q3 毛利率为25%，同比减少7 个百分点，环比基本持平，自今年以来公司毛利率波动范围较小，稳定维持在25%-26%水准；2021 年Q3 净利率为12%，同比和环比均基本持平。

    　　从费用端来看，公司精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好，期间费用率下降。公司2021 年Q3 期间费用14546 万元，期间费用率14%，同比下降6 个百分点，环比下降1个百分点，其中2021 年Q3 的销售费用率为3%，同比降低2 个百分点，管理费用率为2%，同比降低1 个百分点，财务费用由于金额较小对整体影响微弱。费用率的下降一方面是由于公司营收增长快速，另一方面也体现公司对精细化管理能力的重视，费用管控能力进一步得到提升，未来有利于公司长久可持续发展，在体量进一步扩大的情况下保持良好的费用支出及管理能力。

    　　存货规模进一步扩大，预计主要为战略储备应对原材料短缺公司年初至今存货规模进一步扩大，我们预计主要是备货原材料应对上游短缺。截至2021年9 月30 日，公司存货9.17 亿元，较2020 年12 月31 日增加78.54%，一方面是由于销售规模增加而导致对应的存货增加，另一方面是公司出于战略储备角度考虑提前备货，以应对无线通信模组上游电子元器件及芯片等原材料的严重缺货现象。

    　　锐凌无线收购进程稳步推进，公司持续发力车载模组领域，打开第二成长曲线公司收购锐凌无线将打开新成长曲线，深度卡位智能网联汽车，成长市场空间广阔。公司于9 月28 日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》，拟通过发行股份的方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线34%股权，发行价格为33.87 元/股，通过支付现金的方式购买建华开源持有的锐凌无线17%股权，本次交易完成后，上市公司将持有锐凌无线100%股权。本次交易按照标的公司100%股权作价51700 万元计算，拟购买资产（即51%股权）的交易价格为26367 万元。

    　　锐凌无线为全球领先车载无线通信模组供应商，行业经验超十年且产品安装量全球靠前，客户包括LG Electronics、Marelli 和 Panasonic 等一级供应商及大众集团、标致雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等整车厂。公司募集的配套资金将用于锐凌无线高性能智能车联网无线通信模组研发及产业化项目及流动资金，此举措进一步完善了公司在车载模组领域的布局，加强研发能力，助力公司切入全球车载无线通信模组领域，在汽车智能网联加速渗透的行业红利下拓展更大的市场空间。

    　　以“笔电+pos”为基石，深度延伸至“车载+泛IOT”领域，长期成长曲线清晰我们认为公司业务具备三大看点：笔电+POS 模组是公司最坚定的业务基石，公司笔电模组绑定大客户流量稳定，未来需求稳中有升；智能网联汽车市场规模庞大，公司收购锐凌无线，深度卡位车规级模组，将打开新成长曲线；IoT 下游碎片化导致爆发点较多且难以把握，公司延伸布局泛IoT，有望率先抓住物联网爆发性机遇。

    　　笔电+POS 模组基础稳固，笔电深度绑定大客户，未来需求确定性强。公司在笔电市场拥有丰富经验，绑定笔电龙头大客户，随着整个笔电市场稳步增长，头部集中趋势将进一步凸显，公司大客户优势显著，未来流量资费和PC 价格的下降有望提升笔记本电脑模组的内置率，带动公司笔电业务保持稳中有升态势发展。

    　　收购海外车载模组企业，深度布局车联网业务，打开未来发展空间。公司拟通过发行股份/支付现金等方式购买锐凌无线剩余51%的股权，收购完成后，锐凌无线将成为公司全资子公司。锐凌无线是世界第一的车载前装模组厂商和北美最大无线模组厂商，在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累15 年行业经验，通过外延并购锐凌无线深度布局车载业务，将完善公司车联网全球化战略布局。此外，公司在国内市场公司借助子公司广通远驰推出覆盖各种需求低时延、超高可靠性车规模组，纵向丰富车载产品线，未来智能网联汽车的发展有望给公司发展打开新成长曲线。

    　　其他业务伏笔暗藏，布局泛IoT 等风来。公司业务布局下游应用领域广泛，包含智慧能源、智慧零售、智慧安防等各行各业，目前物联网行业发展势头良好，下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征，一旦爆发点出现，公司有望率先把握客户需求，快速抓住增长机遇。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司作为模组行业白马龙头，以笔电+POS 为基础，深度布局车载市场，同时在泛IOT 行业广泛布局，未来发展空间大。不考虑并表，我们预计公司2021-2023 年净利润分别为4.18亿元、5.88 亿元、8.08 亿元，对应PE 为46.97 倍、33.37 倍、24.28 倍，给予“买入”评级。

    　　风险因素

    　　物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延