宏观周观点：经济受到“双减”影响央行降低降准预期

　　双减政策下继续限产采暖季限产和冬奥会限产即将来临，未来京津冀地区的环保预期是逐步加强的，京津冀及周边地区实行钢铁行业错峰生产，供应端的支撑加强。四季度在发改委全力支持下煤炭供应或有所缓和，但整体预计价格仍然处于高位。发改委的双减政策下整体仍然没有改变，但是对于煤炭行业积极采取供应增加的活动。而增加煤炭供应的难度仍然比较大，煤炭产能严重不足。上游能源的供给增加速度与需求下滑的速度对冲下，现阶段仍然是能源供给更加短缺。

    　　电力、煤炭价格上行拉动通胀煤炭价格大幅上涨，动力煤价格单周上行创出历史新高。限产限电下其带来了商品价格的普涨，同时发改委宣布上调电价上涨上限，这些因素会共同拉动通胀上行。我们认为现阶段较低的CPI水平可以承受一定程度的价格上行，但从明年来看，猪肉价格回升加上商品价格上行， 2022 年通胀水平可能高于1.5%，而2021 年通胀水平预计在0.8%左右。成本长时间处于高位同样会极大的压制下游行业的生产，对我国经济带来冲击。

    　　央行释放政策回暖信号，4 季度降准预期降低10 月15 日央行召开三季度金融数据运行发布会，会上全面阐述了市场较为关注的问题。（1）央行明确金融市场已经稳定，无需继续收紧。（2）央行金融政策“以我为主”，美国Taper 影响较小。（3）房地产调控存在过激行为，央行房地产调控放松。（4）恒大是公司经营不善的结果，不会有系统性金融风险。（5）积极保障中资美元债的偿还。（6）央行信贷支持新能源领域，支持“专精特新”

    　　企业。（7）对煤电、煤炭企业和项目等予以合理的信贷支持.(8) PPI 上行是阶段性的，输入性通胀可控。（9）四季度流动性平稳，降准概率下降。

    　　央行现阶段仍然倾向于MLF 和拉长公开市场操作来解决流动性问题。如果需要降准，也是以结构性降准为主。

    　　央行操作平稳，债券价格全线上行债券收益率全线上线，债券市场对于房地产金融风险给与重视。同时政府债券发行量上行，带动了国债价格的回落。经济下行已经在预期之中，债券价格可能在此价格上稳定。

    　　物价小幅上行物价小幅上行，猪肉价格回落，蔬菜价格大幅上行。猪肉短期之内也不存在大幅上涨或连续大幅上涨的可能性。蔬菜受气温下降影响，价格走高。

    　　供给决定价格，钢厂开始冬季限产钢材库存快速下行，钢厂开工平稳，螺纹钢去库存速度加快。钢厂处于限产行列，能耗双控下京津冀及周边地区钢铁错峰生产，供应端支撑力度较强。