债券市场周度跟踪:10月前两周专项债发行偏缓 市场调整债基一致降久期

类别:债券 机构:信达证券股份有限公司 研究员:李一爽 日期:2021-10-18

  货币市场:央行本周继续维持每日100亿的逆回购操作,连续第二个月等量平价续做MLF,周初跨季流动性集中到期,隔夜资金利率小幅上行,但随后逐步趋于平稳。银行净融出规模持续下滑至明显低于Q1、Q2 和去年同期水平,资金缺口自8 月以来首度转正,资金面脆弱性增加。下周逆回购到期、政府债缴款净融资规模均较小,下周五临近税期资金面或有扰动。

      本周,1Y 期Shibor 利率小幅上行1.1BP 至2.73%,1 年期存单发行利率持平于2.76%,其余期限存单发行利率均有所上行。

      存单发行期限分布方面,各类型银行1Y 期存单发行占比均有所回升,其中国有行、股份行1Y 期发行占比重回70%以上,城商行、农商行则以6M、1Y 期为主。股份行、城商行存单发行成功率小幅回落,农商行有所回升,但整体来仍处中性水平下方。

      债券一级:本周,利率债净融资1394.32 亿,其中国债净融资299.90亿,地方债净融资64.42 亿,政金债净融资1030 亿元。下周利率债一级市场计划发行48 只利率债,发行规模合计达3103 亿元。其中,计划发行国债1340 亿元,2 年、5 年期附息国债各670 亿元;计划发行地方政府债1613 亿元,其中新增一般债253 亿元、新增专项债1044 亿元、偿还到期再融资债79 亿元、偿还存量再融资债237 亿元;计划发行4期农发债共150 亿元。

      截止10 月15 日,10 月新增专项债累计发行规模为244.43 亿,进度仍然偏慢。根据目前公布的发行计划,截止10 月22 日,新增专项债累计发行规模为1288.73 亿元,而在此前的计划中预计在10 月中旬发行200亿的湖北与813.3 亿的广东截止目前仍未实现。因此,10 月专项债发行规模或低于我们此前6300 亿的预期,四季度专项债发行可能更多向11月集中。

      本周新发国债均高于二级价格发出,其中7Y 期附息国债需求较差,30Y超长期国债配置需求有所回升;国开债仍低于二级价格发出,但除7Y期国开债需求基本持平于上期外,其余期限国开债市场需求均有所回落。

      降准降息迟迟未至,专项债发行提速的消息使得市场对于宽信用的预期增强,债券收益率持续调整,10 年国债收益率逼近3%,收益率曲线走陡。国庆后长端利率持续调整。这一方面源于降准降息迟迟未至,市场对货币进一步放松的期待降温,另一方面专项债发行提速的消息也使得市场对于宽信用的预期增强,Taper 将至叠加能源价格上涨带来的美债利率上行也给市场情绪带来了不利影响,10 年国债收益率升破2.95%。

      且周五的三季度金融数据发布会上,孙国峰表示7 月降准后的流动性供求基本平衡,对于四季度政府债发行、税收缴款以及MLF 集中到期等阶段性影响,将主要以OMO、MLF 以及结构性政策工具投放流动性,意味着年内二次降准的概率进一步降低。受此消息影响,10 年期国债收益率快速上行,全周10 年期国债收益率上行5BP,周五夜盘已经接近3%。

      本周,信用债收益率结构分化进一步加剧,其中1 年期短久期信用债收益率基本持平于上周,而中长期信用债收益率延续上行趋势,且上行幅度与上周大体相当,约5-8BP。信用利差方面,由于本周3 年期利率债大幅上行,因此3 年期信用利差降幅最大,约为3-5BP,1 年期信用利差小幅下行1-2BP,而高等级5 年期信用利差仍略有上行。

      短期来看,流动性的放松对于地产周期下行以及限电限产带来的经济下行压力作用有限,货币政策更倾向于采用结构性政策应对,叠加财政发力背景下社融增速的反弹,收益率上行的风险仍存。从历史上看,在典型的滞涨期内,我们都能观察到短端利率的大幅抬升,以及收益率曲线的熊平,但国庆后的市场调整仍是长端利率的抬升,而短端利率维持平稳,显示在目前CPI 维持低位的背景下,市场尚未对于滞涨定价。但随着大宗商品价格传导的加快以及CPI 的抬升,可能仍将对短端利率造成扰动,因此我们认为收益率调整的过程仍未结束,10 年期国债可能将挑战3.1%的关口。但是,由于当前地产周期的下行尚未结束,出口的下行还未开始,CPI 升至3%以上的风险仍然相对有限,随着经济下行压力的增大,债券收益率下行的大周期可能仍未结束,四季度的调整可能也将给2022 年带来新的机会。

      二级交易方面,本周证券公司继续净卖出债券,但结构上净卖出信用债、存单、政金债规模减少,净卖出国债、地方债规模大幅增加,期限上仍以7-10 年和1-3 年为主。基金公司净买入债券规模大幅下降,主要系增加净卖出利率债所致,期限上转为“卖长买短”。境外机构净买入债券规模大幅回落。银行端,农商行净买入债券规模显著增加,国有行转为净买入债券,股份行净卖出债券规模上升,城商行净卖出债券规模则有所下滑。

      本周,债基久期大幅下行,离散指数小幅回落。截至10 月15 日,我们所跟踪的纯债基金久期中位数较9 月30 日2.48 大幅下降0.11 至2.37;市场离散指数由0.37 小幅下行至0.35,为2017 年以来47%分位数水平(9 月30 日为64%)。

      风险因素: 政府债发行不及预期