通策医疗(600763)：持续稳健经营 区域扩张稳步推进

　　事件：

    　　10 月14 日，公司公告2021 年第三季度报告，2021 年第三季度实现营业收入8.19 亿元，同比提升12.44%，归母净利润2.69 亿元，同比提升5.88%，扣非归母净利润2.66 亿元，同比提升6.20%。

    　　前三季度持续平稳经营，各业务板块稳健增长2021 年前三季度，公司经营状况稳中向好，前三季度实现营业收入21.36亿元（+44.16%），归母净利润6.20 亿元（+55.09%）。费用端表现稳健，管理费用率进一步降至8.12%，三费支出皆维持了较低的水平。由于2020H1 疫情蔓延影响造成了口腔医疗需求的延迟满足，导致2020Q3 业绩基数偏高，21 单三季度实现营业收入8.19 亿元（+12.44%）、归母净利润2.69 亿元（+5.88%）、扣非归母净利润 2.66 亿元（+6.20%）。

    　　业务构成：前三季度种植业务和正畸业务收入高速增长，分别为3.31亿元（+46.49%）、4.36 亿元（+37.89%），业务结构变化进一步促进客单价/医生单产的提升。同时，儿科业务和综合业务也实现了较大的增长，分别实现收入4.09 亿元（+41.64%）、8.34 亿元（+41.65%）。

    　　区域分院进一步增加贡献，省外存济平稳推进中公司前三季度在浙江省内实现营业收入18.28 亿元（+42.03%），其中区域总院（杭口）实现营业收入5.73 亿元（+32.70%）、门诊量达53.91 万人次（+23.76%）；区域分院实现营业收入12.55 亿元（+46.75%）、门诊量达129.68 万人次（+43.53%）；浙江省外实现营业收入1.94 亿元（+37.72%）、门诊人次达27.74 万人次（+31.91%）。

    　　除省内蒲公英门店顺利拓展之外，公司通过口腔医疗基金布局的成都存济口腔医院已于9 月20 日开展试运营，未来将成为公司在西南区域布局的重要一环。

    　　投资建议与盈利预测

    　　省内总院+分院及蒲公英门店增长，考虑2021 年蒲公英优质分院上线、区域总院业绩持续向好，有望贡献长期成长性，公司未来三年收入确定性较强。预计公司21-23 年实现收入28.46/ 36.68/ 46.56 亿元，归母净利润7.52/9.49/ 12.17 亿元，EPS 为2.34/ 2.96/ 3.80 元/股，PE 分别为105/ 83/ 65倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新院建设不达预期；市场竞争激烈超过预期；疫情爆发影响诊疗服务等。