策略专题：20211018全球能源短缺 供需紧平衡长逻辑难破

　　全球能源紧平衡长逻辑难破：近期全球能源价格持续上行引发市场担忧，中国限电问题持续受到市场关注。此轮全球能源短缺主要涉及石化、能源板块，而能源价格的持续抬攀升也带来全球范围内的供电紧张。近期能源材料板块跌幅较大，但我们认为资源品供需紧平衡的长逻辑不变。从供给端来看，疫情对能源材料的开采、运输均有较大冲击，同时近年供给侧改革淘汰落后产能，叠加“双碳”

    　　政策发挥作用，环保督察加码、安全生产入刑，传统能源生产受限。

    　　从需求端来看：各国扩张性货币政策提升对大宗商品以及衍生金融属性需求，同时经济复苏叠加冬季储能需求释放在即，需求端较为旺盛，全球能源短缺短时间较难缓解。

    　　原油：2021年油价大幅上涨，未来有望进一步上行。2021年油价中枢不断上移，目前涨幅高达60%。需求端，经济持续复苏支撑原油需求上涨，天然气和煤炭价格大幅上涨带来原油替换需求增加。供给端，OPEC+维持增产目标不变并未大幅增产，美国页岩油产量大幅爬升尚需时间，我们预计短期内原油供给难言大幅增加。总体来看，预计未来几个月内石油需求将超过供应，价格中枢有望进一步上行；中长期来看，油价易涨难跌。

    　　煤炭：9月中下旬，限电限产频发影响投资情绪，煤炭板块资本市场表现与大宗商品走势背离。我们认为，动力煤供需缺口加大是限产限电的根本因素。国庆之后，大秦线进入检修时期，短期对煤炭的运输产生影响；冬储旺季在即，各环节煤炭极低库存和电厂存煤可用天数持续历史低位都预示了四季度强劲的煤炭补库需求；电价改革也将为煤电企业成本端进行疏导；高概率的冷冬天气，将显著增加用电、取暖负荷，进一步加剧动力煤供给的紧张形势。高煤价下，行业盈利能力大增，三四季度业绩仍有超预期可能。我们看好煤炭行业优异的三季报的业绩兑现期的资本市场表现。

    　　电力：由于能耗双控、煤价高企、来水偏枯、天气异常等因素导致全国多地电力供应紧张，而进入冬季后主要流域来水将进入枯水期，水电出力难有明显好转，风电、光伏出力也会受限，火电面临着较大保供压力。随着多地持续加大煤炭保供力度，以及发改委推动深化燃煤发电上网电价市场化改革，电力资源有望逐步回归商品属性，电力运营商也将价值重塑。推荐国内火电龙头，拥有优质水电资产并积极提升新能源发电占比的中国电力（2380.HK），建议关注华能国际（600011.SH）、华润电力（0836.HK）等。

    　　配置建议：

    　　1. 电力和新型电力系统建设相关机会，包括火电、绿电、煤炭、天然气、石油等，看好火电龙头公司向新能源领域转型。2. 供需持续偏紧的资源材料行业，10月是财报披露季，磷硅氟化工、煤炭石油等资源能源材料类行业的业绩较好，可选择相关个股。

    　　风险提示：“限电”政策变化超预期的风险；经济衰退超预期的风险；