科沃斯(603486)添可扩产计划公告点评:添可产能实现飞跃 行业红利、全球化和品类拓展有望共振

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘海博/李越/李睿鹏 日期:2021-10-18

   添可品牌迅速增长,公司计划扩产以应对未来的产能需求。从2020 年推出洗地机以来,添可品牌业务迅速增长。21H1,添可品牌实现收入20.4 亿元(+817.0%);实现净利润4.1 亿元(去年同期未盈利),对公司整体净利润的占比已经达到48%。

      21H1,添可品牌销量达到114 万台(其中洗地机约73 万台),同比增长778.7%。

      其中,仅在“618”期间芙万洗地机的出货量就达到25 万台。考虑到下半年“双11”

      等购物节的需求,我们预计全年添可品牌销量有望接近300 万台。公司此次扩产目的是应对洗地机行业爆发式增长,以及推进添可业务长期的发展规划。

       添可增长点1:产品迭代,站稳国内龙头位置,享受行业发展红利。公司在21H1推出了芙万2.0、芙万slim、芙万Steam、ifloor 等多款新的洗地机产品,以创新的产品功能和丰富的产品矩阵,巩固了产品领先优势。虽然今年以来洗地机行业迎来多个新玩家,竞争对手在新品发布时会有阶段性表现,但都并未对添可的销售造成根本影响,9 月添可的洗地机市占率推断仍在70%左右。按照国内电动地面清洁行业未来3 年CAGR 达到25%,同时洗地机的份额提升至30%来测算,我们预计国内洗地机行业规模在2023 年有望达到130 亿元。添可作为国内洗地机行业的开创者和目前的领导者,预计将跟随国内行业发展的趋势获得高速成长。

       添可增长点2:全球拓展,洗地机出海潜力巨大。21H1,添可海外业务收入占比约34.6%。从去年推出芙万洗地机以来,由于产能限制、海运费用上升、原材料成本上涨等问题,添可的海外市场潜力远未真正释放。全球地面清洁电器行业规模超过200 亿美元,规模约是国内的5 倍。展望3 年后,按照全球地面清洁电器行业CAGR 为10%,洗地机份额达到20%测算,洗地机行业规模有望超过50 亿美元。添可在2020 年“黑五”期间,洗地机和吸尘器系列产品获得行业销冠。洗地机在北美市场的成功证明了其在海外市场的潜力。而在欧洲和亚太的家庭中,硬地面的比例较北美更高,因此对于拖地功能的需求更大。公司目前正加大在欧洲和亚太市场的布局。

       添可增长点3:品类扩张,产品从1 到N,重视智能料理机食万的发展潜力。添可品牌并不局限于做智能家居清洁(洗地机和吸尘器),目前业务已拓展至智能烹饪料理(智能料理机)、智能个人护理(吹风筒、美发梳、美眼仪)、智能健康生活(空气净化器)。其中,公司在智能料理机食万上已经做了较大的前期投入。食万能够让消费者精准掌握烹饪时间、火候、调料配比,按照步骤即能做出大厨的水准。从产品属性来看,食万同样是主打“懒人经济”和智能化体验,也即帮助消费者更好地完成做饭的劳动。此外,食万还具备共享食谱、自动生成食材购买清单的功能。我们认为,食万并不只是一个智能硬件产品,其社交属性,以及和预制菜等供应链环节的结合同样具有很大挖掘潜力。添可于今年1月推出食万1.0,在6 月已迭代至食万2.0,目前产品仍在持续升级中。在产品形态和商业模式成熟后,食万有望成为添可品牌的又一个爆款。

       风险因素:(1)洗地机业务竞争加剧的风险;(2)添可扩产项目进度低于预期的风险;(3)食万等新产品市场接受程度低于预期的风险。

       投资建议:我们维持公司2021/22/23 年净利润预测21.0/28.7/37.3 亿元,现价对应目前PE 为42/31/24 倍。综合考虑机器人行业整体估值水平,以及公司未来三年业绩复合增速预测,我们给予公司2022 年业绩50 倍PE 估值,维持目标价为250 元,维持“买入”评级。