食品饮料：酱酒热趋向理性 次高端扩容明显

　　白酒板块 ：2 021年秋季糖酒会正在天津举行，从白酒厂家展出情况来看，主要还是酱香酒的主战场。经过近一年酱酒热引领次高端市场扩容后，酱酒价格增长过快使其性价比降低，影响消费者复购情绪。目前终端渠道库存偏高，渠道热开始放缓，且高品质酱酒供应仍有短缺，短期仍利好次高端浓香酒的开瓶复购，如五粮液、老窖、剑南春、舍得、水井坊，与双节表现一致。

    　　休闲食品板块： 三季度经营期结束，渠道反馈来看，终端消费信心有所恢复，但受到疫情及宏观大环境的影响，恢复力度宜偏谨慎看待。

    　　具体到个体公司，绝味目前单店预计恢复至2019 年的95%以上，Q3在去年高基数上，营收同比增长略有压力，预计Q3 单季度同比增长15%左右，预计全年能够完成25%的营收股权激励目标。盐津铺子发布Q3 业绩预告，利润扭亏为盈，调整效果初显，明年恢复值得进一步期待。

    　　调味品和速冻食品板块：海天提价落地，兑现预期。渠道反馈海天近期动销情况一般，原价的库存仍较多，短期内实现终端涨价较为困难。千禾商超渠道环比改善，整体渠道库存不高，总体相对良性。海天提价对千禾股价有明显带动作用，但是千禾目前还没有提价意向。

    　　千禾希望尽快做大销售额，突破20亿关口。虽然成本上涨对利润有影响，但是千禾也采取措施积极对冲成本的压力。天味目前仍处于调整阶段，公司减少促销力度改善利润水平，去化渠道库存缓解经销商压力。我们认为天味近期的调整是在为明年的高增做准备。近期限电政策对公司产能有一定影响，但整体相对可控。近期股价波动较大，我们预计主要由于市场对于公司Q3 业绩的担心。由于原材料和人工成本上涨，9月公司积极保利润，减少了促销力度。由于7-8 月经销商进货较多，叠加9 月减促之后，公司出货可能乏力，我们预计随着旺季到来，公司出货情况会有改善。

    　　行业投资策略：白酒板块，我们首推景气度高、长期业绩确定性强的高端白酒，如贵州茅台、五粮液；同时推荐品牌氛围提升、具有差异化竞争优势、业绩改善突出的次高端白酒，如舍得酒业。休闲食品板块，推荐关注门店加速扩张的休闲卤制品头部企业绝味食品、煌上煌、周黑鸭，盐津铺子Q3 盈利扭亏为盈，调整效果明显，广纳人才，激励到位，明年业绩可期，建议关注。速冻食品行业市场空间大，推荐在管理、渠道和品牌方面都有竞争优势的龙头安井食品。冻品先生是公司重点打造的品牌，国内预制菜市场空间大，预制菜有望成为公司又一增长曲线。

    　　风险因素：茅台舆论压力，疫情反复风险；食品安全风险。