策略周报：宽松预期收敛 维持均衡配置

　　市场观点：宽松预期收敛，维持均衡配置市场震荡延续，市场对四季度流动性的宽松预期正在发生改变和收敛；三季报业绩预告显示盈利增速较中报边际放缓，经济下行压力将带来盈利不及预期可能；风险偏好维持弱势，行业配置层面，减弱进攻、加强防御，维持均衡配置思路。

    　　风险偏好层面，继续维持偏弱态势。流动性层面来看，央行对四季度流动性和恒大问题的回应上，体现出较明显的淡然态度，市场对四季度流动性的宽松预期正在发生改变和收敛。外围方面，尽管近期美股出现小幅反弹，但就Taper 预期越发明朗与一致，以及美国三季度经济增长较二季度出现巨幅边际回落，带来盈利弱化并开始在美股形成负反馈来看，美股的本次调整可能仍未结束，美股延续一段时间和一定幅度的调整是有较大可能的，并且这将对A 股中期的风险偏好形成较明显的冲击和抑制。

    　　流动性层面，政策稳定，资金或将处于紧平衡。央行在三季度金融统计数据新闻发布会上，依旧延续了此前“灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具……保持流动性合理充裕”的说法，后续来看央行会投放流动性配合缴税与地方债发行，但市场预期的降准可能会落空。此前央行加大逆回购净投放，预计逆回购将是近期常用工具。微观流动性方面，近期成交中枢已经降至万亿，但央行熨平资金扰动的意愿较强，近期微观流动性并不会有明显继续转紧的情况，预计维持在万亿级别左右。

    　　增长层面，9 月出口继续维持超高景气。9 月出口高增长与价格因素高度相关，出口商品总体价格、数量指数下半年出现明显背离，而这种明显的量价背离叠加当前出口的高增长显示出价格因素对于出口的贡献度正在逐步提升。10 月出口方面，外围经济修复叠加年末出口旺季，有望延续高景气。

    　　行业配置：震荡阶段，维持均衡配置

    　　震荡阶段，加强防御，维持均衡配置。当前来看，震荡行情依然会得以延续。周五央行货币司司长孙国峰在对四季度是否降准进行回答时表示，四季度流动性供求形势将基本平衡，确认了四季度降准概率的回落，且与我们月报中对于流动性易紧难松的判断基本一致，市场向下波动概率仍然较大。维持均衡配置思路，进一步聚焦新能源，关注光伏、风电、储能等，同时配置具有防御属性和低估值银行。

    　　风险提示

    　　国内经济下滑超预期；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。