策略周报2021年第38期：短期“滞”胜于“胀” 政策环境利于股市

　　投资要点：

    　　市场回顾：两市探底回升，消费与成长表现更优市场方面，近五个交易日万得全A 指数探底回升，成交量有所下降，北向资金本周合计净流入15.01 亿元。近五个交易日汽车、电气设备、有色金属、银行、食品饮料板块涨幅居前；公用事业、钢铁、建筑装饰等板块跌幅居前。

    　　9 月金融数据显示经济下行压力加大

    　　2021 年9 月，新增社融2.9 万亿（前值2.96 万亿），同比少增5693亿元，新增人民币贷款1.66 万亿（前值1.22 万亿），比上年同期少增2400亿元，社融存量同比增长10%（前值10.3%），M2 同比增长8.3%（前值8.2%），M1 同比增长3.7%（前值4.2%）。

    　　社融受信贷、政府债券、未贴现票据的拖累，目前仍处于信用收缩的阶段，预计后续10、11 月专项债密集发行可对社融形成一定的支撑。新增信贷则主要受受企业中长期贷款的拖累，反映当前信贷结构走弱，需求疲软，经济下行压力进一步加大。M1-M2 增速剪刀差继续下行，意味着经济短期动能继续减弱。预计政策层面稳增长需求进一步加大，货币政策中短期内仍保持稳健偏宽松基调，宏观流动性保持合理充裕，为权益市场提供一定的支撑，尤其利好成长风格。

    　　9 月PPI 快速上行创新高

    　　9 月PPI 环比上涨1.2%，涨幅比前值扩大0.5 个点；同比上涨10.7%，涨幅比前值扩大1.2 个点。数据创1996 年以来高点。

    　　PPI 快速上行主要源于煤炭供求偏紧，9 月煤炭加工业价格环比上涨18.9%，煤炭开采和洗选业价格上涨环比12.1%，单这两部分合计影响PPI 环比约0.50 个点； 另外， 原油价格上行叠加能耗双控背景下高耗能产业价格上行也有显著拉动， 四大高耗能产业有色、水泥、化工、黑色金属合计影响PPI 环比0.57 个点左右。

    　　往后看， 在国内稳供保价政策的发力下PPI 上行压力有望于四季度逐步缓和， 但同时也要重视山西暴雨、今年冷冬天气影响和海外能源供需关系的扰动， 供需偏紧矛盾短期内或将延续。

    　　9 月CPI 环比0 增长， 同比增长0.7%， 均略低于8 月。上游价格向中下游的传导尚不显著。

    　　周度观点

    　　宏观经济而言，滞胀预期进一步升温，而当前“滞”胜于“胀”，即经济下行压力相比通胀上行的压力更为严峻，决定了宏观政策将仍然以稳增长为重点，短中期货币政策仍有进一步放松的可能，宏观流动性环境维持合理充裕；另外，财政政策、产业政策也有望围绕“十四五规划”重点发展的领域进一步发力，以激发实体经济活力。

    　　市场方面，近五个交易日万得全A 指数探底回升，创成长、上证50表现更为强势，汽车、电气设备、有色金属、银行、食品饮料板块涨幅居前，公用事业、钢铁、建筑装饰等板块跌幅居前；基本符合我们上期周报中推荐消费和成长主线、规避顺周期板块的策略研判。近五个交易日成交量未有明显增长，反映市场仍处于存量博弈阶段，且观望情绪占据主导，资金向新主线轮动的节奏仍相对缓慢。

    　　目前A 股整体PEG 水平处于历史中位水平，业绩估值配比较为合理，结合宏观背景，相比其他大类资产来看仍具备更优的配置价值。中长期而言，科技成长板块有望维持高景气、高增速，建议持续关注，挖掘优质标的；消费板块在前期估值调整过后位置相对安全，另外前瞻指标反映服务业景气度复苏信号，在不爆发大规模疫情的前提下四季度消费具备回暖空间和动力，建议适当布局，逐步介入。整体来看，A 股整体基本面仍有支撑，政策、流动性环境较为友好，长期看震荡向上走势有望延续，中短期内则以震荡波动与结构性行情为主。

    　　周度重点关注板块

    　　首先，我们延续此前的观点，继续关注医药板块。根据我们宏观组观点，未来数月该数据或将随着消费探底回升继续回暖，板块将迎来预期修复。另外，目前板块市盈率仍处于-2 倍标准差位置附近，估值和一致预期相对维持处于买入区间，我们认为未来板块将逐步回升。可重点关注创新药子板块，目前一级市场相关方向投资依旧火爆，赛道长期增长逻辑较强，CXO 依旧会维持相当高的景气度。另外，建议关注医疗器械龙头标的，A股标的中我们关注高成长估值业绩总体匹配、细分领域不断进行进口替代的优质公司。板块目前估值基本处于极端低位，板块长期增长逻辑强劲，板块一致预期近期不断抬升，预计板块震荡休整后或将迎来下一轮上涨。

    　　从9 月的PMI 来看，服务重回扩张区间，与我们此前预测一致，其中上月受疫情冲击较为严重的餐饮等行业商务活动指数均大幅回升至临界点以上，业务总量呈现出较为明显的恢复性增长，10 月份同为消费旺季，我们判断逻辑与上个月相同，消费需求持续释放将带动服务业继续回暖。白酒方面，终端动销稳中有进，渠道打款反馈积极。渠道：国庆期间重点白酒产品价格保持稳定，库存处于合理偏低，大部分龙头企业打款已经完成全年任务目标，建议关注龙头标的。乳制品方面，在奶价催化和两强均有利润诉求的背景下，预计两强净利率稳中有升，加之前期板块调整幅度较大，龙头标的估值有安全边际。

    　　中长期来看，我们建议继续关注我们持续推荐的信息技术相关软硬件和设备题材，可重点关注半导体板块。未来芯片短缺或有缓解趋势，但板块经历了数周的调整，目前估值处于相对低位，但板块长期核心逻辑不变，市场一致预期继续上行，建议重点关注半导体制造产业链上市公司中估值相对较低板块。长期来看，成熟制程光刻机投产陆续进行，叠加下游电子　　设备、软件服务等需求全面增加趋势不变，行业将继续维持高景气度，建议关注半导体板块中设备、制造和第三代半导体概念估值相对较低标的。

    　　中长期策略

    　　中长期来看，我们建议投资者持续关注三个方向。消费板块：休闲服务、医药。长期优质赛道：碳中和、科技类、新基建。稳健底仓品种：大金融。

    　　风险提示

    　　全球流动性超预期收紧；宏观经济增速超预期下滑；全球能源危机进一步加剧；通胀压力持续走高；技术发展不及预期。