中国化学(601117):订单/营收保增长 布局碳中和未来可期

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:刘万鹏 日期:2021-10-17

事件描述

    10 月15 日,公司发布第三季度经营合同数据和经营情况简报的公告。根据公告,公司第三季度新签合同额404.69 亿元,同比下降27.7%,环比下降47.6%;前三季度公司累计新签合同额1723.3 亿元,同比增加17.3%,累计实现营业收入902.86 亿元,同比增长35.8%。

    前三季度订单、收入同比增长,订单/收入比值高保障收入可持续性。

    从前三季度的合同类型看,公司工程总承包、施工总承包和施工承包类合同额占公司全部新签合同额的93.2%,说明化工行业景气度依旧持续,公司作为一流的工程公司业务良好。新签工程总承包类合同额892.46 亿元,为公司占比最大的合同类型,占新签合同总额的51.7%,较上年同期增长80.28 亿元,增幅9.9%;新签施工总承包和施工承包类合同额715.09 亿元,占新签合同总额的41.5%,较上年同期增长97.63 亿元,增幅10.8%。

    前三季度公司实现营业收入902.86 亿元,同比增加35.8%。其中三季度收入同比增长15.7%,同比增速环比下滑,主要原因是2020 年上半年基数低叠加疫情复苏导致2021 年第一季度、第二季度同比增速高。

    从订单、收入比来看,2020 年末公司新签订单金额/收入为2.3,2021 年截止三季度新签订单金额/收入为1.9,去年同期为2.2,虽有下降,但公司订单依然充足,可以保障后续收入的可持续性。

    化工新材料布局顺利推进,碳中和时代公司有望大放异彩。

    根据公司投资者交流公告,公司在建三个化工新材料项目:己二腈—尼龙新材料、气凝胶、可降解塑料正在顺利推进。旗下天辰齐翔公司分二期建设100 万吨尼龙新材料产业基地,一期投资约105 亿元建设的20 万吨/年的己二腈工业化示范装置预计2021 年底投产。旗下华陆新材公司分三期建设气凝胶项目,一期5 万方预计2021 年年底投产。目前以上两个项目总体进展约超过80%。可降解PBAT 项目由旗下东华天业建设,一期10万吨/年PBAT 计划于2021 年12 月31 日机械竣工,2022 年2 月投产试运营。

    据公告,公司近期完成非公开股票发行,募集资金100 亿元,其中30 亿元用于尼龙新材料项目、30 亿元用于偿还银行,40 亿元用于其他重点项目。定增落地将加速公司项目建设及转型进程。

    另外,公司其他新材料如聚烯烃弹性体(POE)、环保催化剂、ASA 树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12,也在经历小试研发、中试放大、工业化示范装置等过程中,为公司实业板块持续发力准备充足弹药。据东华科技公告,东华科技与中公司签订《弹性聚乙烯放大工艺技术开发(合作)合同》,共同投资建设弹性聚乙烯放大工艺技术项目。POE 代表了光伏胶膜的未来发展趋势,性质优异,但POE 属于国内“卡脖子”的新材料,下游应用亟待供给释放。中国化学正加速中试工作,有望较早实现POE 工业化。

    在“碳达峰、碳中和”时代,清洁环保的LNG(液化天然气)发展潜力巨大。中国化学多年来积极布局LNG 领域。2020 年12 月21 日五环公司签署江苏嘉盛燃气LNG 调峰储配站工程项目EPC 总承包合同。2021 年7 月12 日,五环公司总承包的广汇启东扩建5#20 万m3LNG 储罐工程项目成功升顶。2021 年8 月,旗下十四公司承建的运城市LNG 应急储气调峰中心项目顺利通过五方竣工验收。2021 年9 月17 日成达公司签署了阳江LNG储气库工程总承包合同。通过深度参与LNG 建设,保障各地区能源供应,助力优化能源结构,推动绿色产业发展。

    此外,公司围绕“源头减碳、过程降碳、尾端固碳”理念,一方面对存量化工石化项目进行减碳、降碳的绿色升级改造技术研究,如开发先进纯碱技术、高效低能耗合成尿素技术、上升管余热利用/干熄焦余热利用等高效节能技术,另一方面对增量项目采用碳循环工艺,如高效电解制氢技术、垃圾清洁气化耦合制氢技术、以二氧化碳和环氧丙烷为原料制备的聚碳酸亚丙酯(PPC)、承建的国内最大规模燃煤电厂碳捕集示范工程国华锦能CCUS(碳捕获、利用与封存)项目,不断完善碳减排、碳中和在研技术。在碳中和时代,公司致力于成为最优化、低碳化综合解决方案提供商,成长可期。

    投资建议

    预计公司2021-2023 年归母净利润分别为46.08、67.7、82.73 亿元,同比增速为25.9%、46.9%、22.2%。对应PE 分别为13.47、9.17、7.5倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    产能投放不及预期、化工项目审核收紧、企业安全生产等。