有色金属周度报告：欧洲能源危机发酵推动金属商品价格大涨

欧洲能源危机持续发酵，推动金属商品价格大幅上涨。能源短缺在全球持续发酵，北半球冬季逐步来临加剧能源价格上涨速度和幅度，高耗能的金属冶炼行业首当其冲，停产、限产从电解铝向铜、铅锌等行业扩散，成为金属价格的主导因素。我们预计在能源紧缺状况得到缓解之前，限停产仍将持续支撑全球金属商品价格。国内9 月金融和经济数据延续前期趋势，PPI 及PPI-CPI 剪刀差创历史新高，社融、新增贷款和M2 增速数据继续筑底，表明国内需求维持低位。而出口数据再次超预期，并与PMI 分项中新增出口订单数据连续6 个月背离，参考全球集运运价的快速回落，后续出口增速预计将在年末回归。此外，央行对房地产融资限制政策出现阶段性拐点，预计银行对房地产融资限制将有所放宽；加之住建部及中房协召集10 家地产商座谈，希望保持行业稳定，我们认为房地产融资顺畅将带动金属产品的需求。

    全球能源紧缺支撑铝、铜、铅锌等工业金属价格。本周SHFE 铝价涨5.8%至24425 元/吨，百川氧化铝现货均价涨2.58%至3975 元/吨。铝价当前基本面支撑仍较强，各地限电政策延续；同时伴随采暖季到来、煤炭供给持续紧张，月内几无新增及复产产能。欧洲能源价格飙升、印度燃煤电厂电煤库存逼近红线等海外能源危机继续升级导致全球电解铝成本大幅上升。据My metal 统计，荷兰、欧洲等铝企电力成本已达3447-4500 欧元/吨，荷兰及斯洛文尼亚等地已因能源危机停产电解铝超10 万吨，使全球电解铝供给缺口扩大，支撑铝价上行。氧化铝方面，受山西暴雨及铝土矿海运费持续上行（据ALD 数据，几内亚至中国Cape 海运费月内上涨23%）影响，成本端支撑强烈。冬奥会、采暖季2+26 城市限产等将进一步影响氧化铝供给，氧化铝仍将上涨。

    SHFE 铜主力上涨8.5%至75000 元/吨上方，欧洲能源紧张及国内限电导致供给端收缩预期高涨；另一方面下游需求有所回升，叠加美国Taper 预期反应充分，缩表压力有所缓解，美债收益率和美元指数阶段性回落，铜价超预期上涨。而国内短期需求尚可，低库存情况下厂商补库意愿较强。短期利多因素共振推动铜价超预期上涨至75000 元/吨上方后，需寻找更多基本面因素支撑。

    锂超级周期不止于此。本周无锡电子盘碳酸锂价格上涨11.7%至20.05万元/吨，百川工碳、电碳分别上涨4.51%、3.76%至18.55、19.33 万元/吨，氢氧化锂上涨3.83%至18.99 万元/吨，锂辉石价格上涨4.48%至1165 美元/吨，锂价继续上涨，不断创新高。锂盐开工率与产量有所回升，碳酸锂与氢氧化锂开工率分别上升1.42%、8.20%至53.6%、88.4%，产量分别上升1.38%、8.24%至4546、4044 吨；下游需求持续旺盛，叠加锂盐厂开工率较低，碳酸锂与氢氧化锂库存分别下降8%、29%至7526、192 吨，库存降幅远超产量增幅。需求方面，据中汽协数据，9 月中国新能源汽车产销量再刷新高，分别为35.3、35.7 万辆，环比分别增长14.5%、11.4%，同比分别增长159%、158%；渗透率由2020 年的5.8%提升至2021 年9 月的17.3%，其中乘用车渗透率达19.5%，市场对新能源汽车的接受度与认可度持续提升。但受到汽车芯片短缺影响，预计今年三四季度销量仍低于实际需求，随着芯片供应逐步恢复，该部分递延需求有望在2022 年上半年得以释放，增加锂需求边际增量，需求淡季不淡叠加产业链持续维持低库存，我们预计2022 年锂供需仍将维持紧缺状态，锂价具有充足的上涨时间和空间。目前部分锂公司PE 已低于20 倍，建议重点关注锂资源储备丰富、受益锂价上涨业绩可即期兑现的低估值企业或锂资源有边际增长的企业。

    稀土、磁材重拾涨势。本周稀土价格连续上涨，氧化钕及金属钕分别涨1.5 万至63.65 万/吨、78.7 万/吨，各等级钕铁硼上涨3 万/吨。稀土价格在经历超2 个月高位横盘后，下游各需求方向逐步接受此价格，补库情绪浓厚；而上游稀土矿及氧化物供给紧张仍未出现实质性缓解，尤其是离子型稀土矿。我们认为在下游工业、电动汽车及风电等行业需求确定性高速增长的情况下，稀土及钕铁硼价格仍将维持强势；高价格随短暂影响需求强度，但需求趋势仍将延续。

    投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇。重点关注强需求弱供给格局的新能源金属（锂钴镍稀土）和低估值的工业金属及产业链相关企业（铝铜等）、以及受益于产业升级和国产替代的金属新材料领域的专精特新企业。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、江特电机、永兴材料等；新材料建议关注力量钻石、石英股份、豪美新材、宁波韵升、和胜股份、联瑞新材；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、立中集团、索通发展、云南铜业、株冶集团；钛建议关注安宁股份、宝钛股份等。

    风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；金属价格大幅下跌等。