东方财富(300059)：兼具Β与Α 利润高基数下同比+58%、环比+38%

投资要点：

    【事件】东方财富发布2021 年三季度业绩。2021 年前三季度实现营业总收入96 亿元，同比+62%，归母净利润62 亿元，同比+84%，EPS 0.60 元，ROE 16.74%，同比+2.5pct。2021 第三季度实现营业总收入38.6 亿元，同比+48%，环比+33%，归母净利润25 亿元，同比+58%，环比+38%。

    基金代销业务：新发行基金规模维持高位，权益类占比继续提升，公司代销规模和收入继续大幅提升。2021 前三季度全市场新发行基金规模2.28 亿份，在基数较高的情况下小幅减少3.0%。权益类基金销售规模1.73 亿份，占比提升12pct 至76%。二季度末天天基金“股票+混合公募基金”代销保有规模较一季度末+17.7%至4415 亿元，占比由5.15%提升至5.52% 。

    证券业务：经纪和两融业务市占率继续提升。1）证券经纪业务：2021 年前三季度手续费及佣金收入38.8 亿元，同比+53%。前三季度全市场股票基金交易额11057 亿元，同比+22.2%，公司手续费及佣金收入增速远高于全市场股基交易额增速，我们预计经纪业务市占率继续提升。2）两融业务：2021前三季度公司利息净收入17 亿元，同比+55%；融出资金408 亿元，较年初+35.7%。公司两融市占率较2020 年末提升0.36pct 至2.22%。2021 年9 月对东财证券增资24.25 亿元，我们预计将继续增厚东财证券资本实力、降低整体资金成本，提升两融业务竞争力。3）证券自营业务投资收益实现4.93亿元，同比+118.98%。

    持续加大研发力度的同时管理成本持续压缩。公司持续加大研发投入，研发费用率同比+1.43pct 至4.96%。销售费用、管理费用、财务费用分别-1.6pct、-3.6pct、-0.2pct 至4.3%、13.5%、0.8%，管理成本持续压缩。

    我们持续看好东方财富：1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C 端客户的粘性强且需求多元化。2）基金代销业务具有先发优势，尾佣收入占比较高有助于提高业绩稳定性。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，可转债增厚资本金亦带动两融等业务发展，利润增速显著高于同业。

    4）受益于财富管理快速发展，大财富管理蓝图日渐清晰。6 月，东财国际证券正式更名为哈富证券；7 月，东财证券基金投顾试点获批，预计未来将加速开拓财富管理业务。

    【投资建议】我们预计2021 年公司净利润80.10 亿元，同比+67.6%。通过分部估值法，得到合理市值4790-5101 亿元，对应合理价值区间46.35-49.36元/股。2021 年10 月15 日股价对应2021E PE 43.7x，PB 8.55x，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。