森麒麟(002984):业绩符合预期 持续推进全球化布局

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:段海峰/沈唯 日期:2021-10-17

本报告导读:

    经历海外成熟市场十余载锤炼,我们看好其卓越的产品力等核心竞争优势带动公司长期成长性和确定性超预期。

    投资要点:

    维持"增持"评级。公司业绩受短期因素影响出现波动,下调公司2021-23年EPS 为1.29/2.07/2.75(原为:2.03/2.60/3.27 元),给予公司18 倍PE,3 倍PB,下调目标价至43.30 元(原为:51.00 元)。

    业绩符合预期,盈利能力受短期因素影响有所波动。Q3 实现营收13.34亿元,同比-6.42%,环比+0%;归母净利润1.76 亿元,同比-46.88%,环比+3.61%,符合预期。受原材料价格上涨,汇率波动,泰国工厂双反税率及海运运力紧缺等因素影响,2021Q3 毛利率20.25%,同比-15.65pct,环比-3.77pct;净利率13.19%,同比-10.49pct,环比+0.47pct。经营性现金流3.34 亿元(yoy-33.31%),主要是原材料采购价上升、备货现金流出增加。

    短、中、远期战略步伐稳健。1)短期:除青岛技改外,下半年泰国二期产能投放有望贡献边际增量。根据2020 年报,2021 年泰国二期可释放约200 万条半钢和30 万条全钢(总产能为600 万条半钢和200 万条全钢)。

    2)中期:公司当前正全力推进欧洲项目落地,设西班牙子公司。3)远期:

    “833plus”战略规划有望助力公司迈向世界一流。

    北美(美国为主)市场是赛马场,公司获海外渠道高度认可。公司主攻高性能及大尺寸的中高端半钢子午胎,产品附加值更高。美国汽车后市场发展非常成熟其消费者对轮胎品质的重视和敏感性对产品力提出了更高要求。根据轮胎商业,2020 年公司自有品牌在北美轿车替换胎市场市占率达2.0% 我们测算若考虑定制订单则市占率有望近4%。

    风险提示:产能释放不及预期;贸易政策风险;原材料价格剧烈波动