广和通(300638)2021年三季报点评：业绩符合预期 克服下游客户拉货节奏变化产生的影响 看好Q4继续维持高增长

事项：

    公司10 月15 日发布2021 年三季报，前三季度公司实现营收28.54 亿元，同比增长45.03%；归母净利润3.23 亿元，同比增长44.45%；实现扣非净利润2.96 亿元，同比增长42.74%；整体毛利率为25.35%，同比减少4.35pct。净利率11.33%，同比减少0.04pct。经营活动产生的现金流量净额为-4.08 亿元。

    评论：

    公司业绩保持高增速，整体符合预期。2021Q3，公司实现营业收入10.32 亿元（YoY+47.16%，QoQ+7.3%） ， 归母净利润1.21 亿元（YoY+39.94%，QoQ-1.49%），扣非后归母净利润1.19 亿元（yoy+45.12%，QoQ+11.21%）；综合毛利率25.05%（同比下降7 pct，环比下降0.84pct）；净利率11.68%（同比下降0.6 pct，环比下降1.04pct）。经营活动现金流净额为-1.89 亿元，相较Q2 减少1.1 亿；截止Q3 公司存货9.17 亿元，相较Q2 降低1.55 亿。

    受公司PC 产品出货节奏影响，毛利率略微下降。我们认为，由于下游笔电厂商部分配套原材料紧缺，公司三季度笔电出货量受一定影响，整体出货比例中笔电占比下降，进而毛利率环比有略微下滑。全年来看，21 年全球笔电行业景气度仍然维持高位，根据国际市场研究机构Canalys 发布数据：21Q3 全球台式电脑及笔记本电脑的出货量为8410 万台，个人电脑市场的年增长率在高基数基础上取得5%增长，实现了自2012 年以来Q3 出货量的最高水平，增长率下滑主要是由于上游部分元器件短缺，目前仍有积压订单。我们认为，由于海外疫情，21 年笔电的需求将有望延续，22 年全球笔电市场需求有望持平，尤其是Chromebook 在2020 年大规模出货后，预计2022 年将迎来换机潮，通信模组的笔电渗透率有望长期持续提升，公司作为笔电通信模组龙头将有望持续受益。

    上游原材料缺货分化，公司主动进行库存管理降低部分原料存货。我们认为，由于5G 手机厂商进行砍单，导致和5G 手机重合的上游原材料短缺情况缓解，模组厂商元器件的短缺出现分化，公司对部分元器件开始主动去库存管理，实现了存货的改善。

    PC、车载前装、泛IoT 业务三大引擎驱动，2021 年增长势头有望延续。展望2021 年，我们认为：第一，受益于疫情带来的需求惯性和长期渗透率提升，PC 业务将继续保持增长，但行业竞争激烈程度增加，长期毛利率或承压。第二，公司通过外延内生发展车载模组业务开辟第二增长曲线。受益于汽车行业智能网联化趋势，车载业务有望快速发展，成为公司新的业绩增长引擎。第三，泛IoT 及ODM 业务有望继续放量，将帮助公司进一步提升市场份额。

    盈利预测、估值及投资评级：公司克服下游客户拉货节奏变化产生的影响，预计Q4 业绩保持高增长。由于公司网关业务拓展顺利，我们上调公司2021-2023年收入预测为42.03、58.80、70.50 亿元（原值为41.96、58.74、70.28 亿元），归母净利润为4.51、6.27、7.91 亿元（原值为4.18、5.83、7.99 亿元），对应EPS 为1.09、1.52、1.91 元。我们参考可比公司估值并给予公司一定的并表预期溢价，给予2022 年45X PE，对应目标价为68.4 元/股，维持“推荐”评级。

    风险提示：笔电通信模块市场竞争加剧；上游芯片及元器件缺货及涨价。