南山铝业(600219)公告点评:业绩同比高增 高端铝材放量可期

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:郭新宇/张建业 日期:2021-10-18

  一、事件概述

      2021 年10 月14 日,公司发布三季度业绩预增公告,预计2021 年前三季度实现归母净利润24.77-26.87 亿元,同比增长75.18%-90.03%。

      二、分析与判断

      电解铝、氧化铝价格高位,高盈利持续

      根据wind 数据库,三季度期间氧化铝价格涨幅约52%,电解铝价格涨幅约22%,从电解铝与氧化铝价差来看,电解铝吨毛利仍然维持在较高位置。8 月份全国电解铝总产能约4283 万吨,即将触及4500 万吨红线。预计在碳中和趋势下,供给增产掣肘,需求稳定增长,电解铝高盈利状态有望持续。

      产业链一体化布局,优势显著

      公司为全球唯一同地区具有热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整铝加工产业链,可有效节约能源和废料、降低运费,产品通过原材料、能源等自供,利润包含电解铝和铝加工等多个环节,盈利能力行业领先。

      氧化铝项目投产,高端铝材市场广阔

      1)氧化铝:印尼200 万吨氧化铝项目一期预计年内投产,且印尼当地原料和人工成本等均具有优势。2)高端铝加工:公司目前汽车板产能20 万吨,2021 年上半年汽车板销量呈现翻倍递增态势,根据公司7 月14 日发布公告,拟新建20 万吨汽车板产能,2023合计产能可达40 万吨。公司年产2.6 万吨航空航天用高端铝合金产线技改项目预计年内投产。此外,公司积极布局电池铝箔,上半年销量翻倍增长,目前在建2.1 万吨高端铝箔产线中有1.68 万吨可用于电池箔生产,公司积极推进项目投产放量。

      三、投资建议

      预计公司2021-2023 年EPS 为0.28、0.36、0.39 元,当前股价对应PE 为16.2、12.6、11.7 倍。截止10 月15 日公司PE(TTM)历史中位数为19.5 倍,且根据我们预测,可比公司中国铝业2021 年PE 为17.2 倍。当前电解铝吨铝盈利能力提升至历史高位,而公司估值水平处于历史较低位置,考虑到公司的一体化布局具备成本优势,且随着高端铝加工产品放量,未来成长性较好,公司估值中枢有待提升,维持 “推荐”评级。

      四、风险提示:

      项目投产延后、铝价大跌、销售情况不及预期。