吉比特(603444)：自研产品长线化保障业绩 后续建议关注新产品进展

　　事项：

    　　2021 年前三季度公司预计实现归母净利润11.9 亿~12.2 亿，yoy+50%~53%，实现扣非归母净利润9.9 亿~10.1 亿，yoy+41%~44%，21Q2 公司转让参股公司青瓷游戏部分股权，确认非经常性损益1.67 亿元。单季度来看：21Q3 单季度归母净利润约为2.89~3.19 亿元， yoy+18%~30%，扣非归母净利润约为2.85~3.05 亿元，yoy+39%~49%，表现良好。

    　　评论：

    　　《问道手游》与《一念逍遥》表现稳健，新的业绩盘已经构成自研修仙品类游戏《一念逍遥》新上线贡献了主要增量经营利润。2021 年2月1 日至9 月30 日，《一念逍遥》在App Store 游戏畅销榜平均排名11 名。

    　　公司新增道侣/结义系统、上线与央视动画《西游记》的联动版本以维持游戏热度。作为公司MMO+放置修仙类手游的突破之作，《一念逍遥》预计将持续贡献流水，稳定的释放利润。《问道手游》同样延续稳定表现，9 月《问道手游》国庆服开服带动流水增长，整体看公司每年三大服的策略仍然稳定。《问道手游》与《一念逍遥》已经成为公司业绩的稳定基本盘。

    　　《摩尔庄园》尚未产生财务利润，利润释放节奏慢于预期《摩尔庄园》于6 月上线，凭借IP 影响力首月进入畅销榜TOP3，以情怀口碑营销方式实现裂变营销。受道具摊销周期影响，截至期末尚未产生财务利润，其中 2021 年第三季度末尚未使用的充值及道具余额较上季度末变化不大。我们预计公司的年卡及永久性道具比例大幅高于此前预期，单季度利润释放较少，对公司的业绩未产生较大影响。

    　　储备产品丰富关注创新，海外开拓挖掘新市场机会公司代理与自研产品注重玩法创新，近期有数款储备产品即将上线公测，《地下城堡3：魂之诗》将于10 月20 日公测，代理产品《世界弹射物语》将于10月26 日公测，并且储备有SLG 等自研产品；新增自研项目将集中于全球化市场，挖掘具有社交属性的长线游戏的机会点，公司MMO+放置类自研产品《一念逍遥》计划在港澳台地区、东南亚及欧美国家发行。

    　　盈利预测、估值及投资评级。由于公司《摩尔庄园》利润确认节奏大幅晚于预期，我们下调了盈利预测；预计公司2021-2023 年EPS 分别为22.00 元、23.17元、26.48 元（原预测2021~2023 年EPS 分别为23.14 元、24.15 元、26.89 元）当前股价对应2021-2023 年PE 分别为17/16/14 倍。公司自2017 年以来PE(TTM)的中位数为23X，结合当前行业估值，我们给予公司PE25X，对应21 年目标价在550 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；差异化产品效果不及预期，游戏行业政策变化。