拓邦股份(002139)：供应链短期承压 长期成长逻辑不改

　　事项：

    　　公司发布2021 年三季度业绩预告，预计2021 年前三季度归属于上市公司股东的净利润5.44 亿元-5.80 亿元，同比增长50%-60%；扣除非经常性损益后的净利润3.95 亿元-4.51 亿元，同比增长40%-60%。

    　　评论：

    　　高基数及外部压力下净利润同比微降，预计未来毛利率逐步恢复。第三季度归属于上市公司股东的净利润1.385 亿元-1.54 亿元，同比下降0%-10%；扣除非经常性损益后的净利润1.04 亿元-1.34 亿元，同比下降10%-30%。上半年公司通过积极备货维持综合毛利水平同比、环比的稳定，公司三季度为“保交付”增加部分高价调货，使得原材料成本上升，导致毛利率短期承压。我们认为，高成本向下游的传导需要一定时间，行业内的备货节奏存在差异，且控制器行业上游原材料缺货/涨价的情况已出现边际缓解。我们认为，随着公司成本压力逐渐向下游传导，且积极通过国产替代环节原材料压力，毛利率水平有望逐步恢复。

    　　行业保持高度景气，需求驱动公司业绩长期向好。智能化社会加速到来，行业发展进入快车道且将是一个较长期的过程。智能控制器应用场景不断拓展，下游需求仍保持较高的景气度。万物互联趋势下，智能控制器下游需求保持高景气度，各类电器智能化程度提升带动控制器行业量价齐升。

    　　在整个行业转移（国际市场向中国制造转移）、集中（份额向头部集中）、增长（设备复杂化+个性化提高单产品价值体量）的三大趋势背景下，公司加强产能储备及海外基地交付能力，头部客户数量及在海外市场的份额持续攀升，竞争力及盈利能力持续提升，长期的战略规划正逐步兑现。

    　　股权激励计划强化人才优势，考核目标彰显公司发展信心。公司近期推出限制性股票激励计划，设置2022-2024 年营业收入/扣非后归母净利润考核目标。1）以营收增速为考核条件：以2020 年营业收入（55.60 亿元）为基数，2022-2024 年营业收入增长率分别不低于70%、120%、180%；或者2）以扣非净利润为考核条件：2020 年扣非净利润（3.83 亿元）为基数，2022-2024 年扣非净利润增长率分别不低于100%、150%、220%的业绩考核目标，充分显示出公司对自身长期成长的信心。

    　　盈利预测、估值及投资评级：万物互联趋势下，智能控制器下游需求保持高景气度，行业集中度不断提升，公司作为龙头企业优势持续巩固，我们维持2021-2023 年营收预测为72.86/95.36/125.48 亿元，归母净利润为7.21/9.23/12.36 亿元，对应EPS 为0.58/0.75/1.00 元。参考可比公司估值给予公司2022 年35 倍PE 估值，给予目标市值319.2 亿元，对应目标价26.09元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：控制器原材料价格波动；大客户业务份额拓展低于预期；汇率波动对公司汇兑损益的影响。